广汇首发优先股募50亿“补血”有助加快项目建设进度

每经记者 赵阳戈

头顶“优先股第一股”概念的广汇能源（600256，收盘价6.83元），其优先股预案注定会引起各方的关注和讨论，或正是参考了各方观点后，广汇能源对自己的预案进行了修订，在取消“不设置赎回”条款的同时，又增加了回购条款，以及股东大会投票决定是否付息。

对此有分析指出，修订版本将普通股和优先股的股东利益作了捆绑，同时回购一说也使优先股股东看到拿回成本的一天，与之前的预案相比，无疑更具吸引力。另外，有券商表示，由于去年广汇能源经历哈密煤化工爆炸事件，导致2013年业绩数据基数较低，不排除公司今后业绩大增而触发优先股股息率上调的可能。

此外，还有券商预计，公司的油气进口、能源煤炭业务、煤炭分质利用、LNG等项目也有望贡献不菲利润。

修订版捆绑优先股和普通股股东利益/

据公开资料显示，就在《优先股试点管理办法》及其配套文件出台后1个月左右的时间里，广汇能源于4月25日先于众银行抛出了A股首份优先股预案，且4月29日广汇能源还进一步对预案做出了修订。据悉，此番广汇能源计划非公开发行优先股不超过5000万股，募集资金规模不超过50亿元，发行对象不超过200人。此次非公开发行并不向公司原股东配售，上市公司控股股东、实际控制人或其控制的关联人也不参与认购。

广汇能源表示，所募集的最高50亿元资金，在扣除发行费用之后，将用于红淖铁路项目和补充流动资金，其中红淖铁路项目拟投入15亿元，补充流动资金占募资总额约七成。根据其分次发行的安排，广汇能源自证监会核准之日起6个月内需实施首次发行，数量不少于总发行数量的50%，剩余数量在24个月内发行完毕。

《每日经济新闻》记者注意到，相比1.0版本的预案，广汇能源修订案有了一些不同，当中取消了“不设置赎回”这一条款。此外，公司增加了回购条款：“本次发行不设回售条款，公司可根据经营情况并在符合相关法律、法规、规范性文件的前提下回购注销本公司的优先股股份。”而且在调整后，公司股东大会有权决定每年优先股是否支付股息。

对此，某接近上市公司的人士告诉《每日经济新闻》记者，之所以对优先股预案有调整，是因为需要满足各监管部门的要求。广汇能源在周四晚间发布了1.0版本的优先股方案，但在周五一早便接到了财政部电话，要求公司、券商、会计师事务所对优先股做专项解释。“关于优先股，实际上证监会和财政部之间对细节方面，是存有异议的，比如说优先股出于对股东利益的保护角度，认为需要每年固定付息，但财政部这边从财务角度来看，固定付息就算是债，就像银行贷款一样，那么就要求企业必须强制进入债务”，该人士称，基于上述等多个细节方面的考虑，广汇能源才对方案进行了打磨修订，一方面对优先股付息需要经过股东大会一环做了规定，另一方面在“向普通股股东进行分红”和“减少注册资本”这两个背景下，公司又必须向优先股股东进行本期优先股股息支付，“如果不放弃现金分红或回购的好处，那就必须得对优先股付息，将两者的利益捆绑起来，这才是2.0版本能获过证监会和财政部点头的原因，这次修订版本的重要变化也在这里，并非市场上说的回购等方面”。据该人士介绍，实际上回购对公司来说是权利，根据需要随时可以发起，但通过在预案中表明，一方面对优先股股东来说有拿回成本的一天，对普通股股东来说也有停止支付利息的一天，所以也使得修订版本更具有吸引力。

股息率有望上调/

对投资者来说，优先股的股息率自然是最为关心的信息。据广汇能源的预案显示，此次优先股发行采取浮动股息率，股息率不高于公司最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率，公司将根据询价结果由公司与保荐人 （主承销商）按照有关规定协商确定优先股的初始股息率，同时以优先股发行时的初始股息率作为基准股息率。在基准股息率基础上，股东大会有权根据分红年度盈利情况及市场利率情况调整分红年度的优先股股息率。在未触发调整事项的前提下，公司股东大会以基准股息率作为参照，向优先股股股东支付本期股息。

广汇能源2012年和2013年的加权平均净资产收益率分别为12.96%和8.95%， 平 均 值 为10.955%。至于如何浮动，据广汇能源公告显示，若公司分红年度归属于上市公司股东的净利润（合并报表口径）较上年同期增加100%以上（含本数），股东大会有权根据五年期以上金融机构人民币贷款基准利率的上浮趋势上调分红年度的优先股当期股息率；若公司分红年度亏损或公司分红年度归属于上市公司股东的净利润（合并报表口径）低于分红年度按基准股息率计算的应付优先股年度股息总额，股东大会有权下调分红年度的优先股当期股息率。

针对股息率，齐鲁证券在其研报中表示，“因哈密煤化工爆炸导致公司2013年业绩基数较低，年度分红净利润同比增速翻倍是有可能的，股息率有望上调”。

公开资料显示，上述爆炸事故造成直接经济损失4100万元，并导致广汇能源 “年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”去年亏损3.43亿元，拖了公司去年经营的“后腿”。最新数据显示，截至3月底，哈密新能源工厂气化炉运行8台（12台满产），甲醇开工率六成左右；3月份煤化工装置生产的甲烷气体转化率54%左右，预计与去年同期水平接近。按照齐鲁证券的预计，如果开工率等都稳定向好的话，保守估计该项目全年贡献利润11亿元，而去年广汇能源全年净利润只有7.51亿元。这或正是该券商预计未来公司优先股股息率有望触发上调条件的原因之一。

至于股息率上浮条件的设定，前述接近上市公司的人士称，“100%业绩同比增长率”这一条款引发了激烈的讨论，按照券商最初的设定是增长200%才触发，但大股东方面认为对企业来说每年100%增长少之又少，能做到100%增长，所有股东就应该共享公司的成长。

募资能助建设进度加快/

想要发行优先股，必须让投资者看到公司可持续的盈利能力，这是优先股股息的保证。对市场而言，广汇能源未来业绩光靠“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”一个还不够，公司还需要其他利润增长点。

据中信证券的测算，除了哈密煤化工项目之外，油气方面，广汇能源拥有斋桑油气田、南依玛谢夫油气，资源价值超过400亿元，公司有望取得原油进口资质，预计哈萨克斯坦油气进口2014年贡献利润0.8亿元并逐年增加，2018年预计至贡献5.3亿元；煤炭业务方面，公司拥有新疆淖毛湖、富蕴两个原煤和煤基燃料基地，淖毛湖煤矿目前产能1600万吨/年，根据矿区规划，2014年和2015年产能将达到2100万吨和2600万吨每年，煤矿周边的需求结构差异有望帮助公司抵御低迷的行业，预计广汇能源煤炭业务2014净利润贡献为5.4亿元，2015年和2016年分别为9亿元和13.2亿元；煤炭分质利用方面，中信证券称该项目计划分两个阶段建设，其中第一阶段煤炭干馏预计投资27亿，产品包括约100万吨煤焦油、500万吨半焦、400万吨荒煤气，预计2015年开始贡献业绩，按照年煤炭加工量800万吨计算，预计全年可贡献净利润8.3亿元；至于LNG业务，除了哈密项目之外，吉木乃工厂2014年LNG产量预计也基本满产达到5亿方（2013年8月正式全面投产），对应利润贡献6亿元，2015年能至8亿元，为该业务板块的另一重要贡献者。

《每日经济新闻》记者注意到，中信证券对广汇能源煤炭业务2015年的利润值预测出现了跳变，而这正与优先股募资投向有关。据悉，公司此番拟注资的红淖铁路项目，是国家纳入中长期铁路网规划的新疆首条民营控股铁路，也是以煤运为主，其他农产品、化工产品为辅的资源开发性铁路，总投资额108.68亿元。该项目在2014年2月21日取得发改委批复，前期审批手续全部办理完毕，截至2014年3月31日累计投资额38.89亿元。

据中信证券描述，铁路是广汇能源煤炭销售产业链上的重要一环，预计红淖铁路2014年底全部完工，2015年上半年试运行，中期通车。通车后，一方面将拉动煤炭销售量和单位盈利的增加；另一方面，在达到盈亏平衡的运量之后，铁路业务自身将形成一定利润贡献。

对此，上述长期跟踪广汇能源的行业人士告诉《每日经济新闻》记者，在其他项目持续贡献利润的情况下，铁路项目是公司2015年的新增利润点，同时煤炭分质利用项目也能在2015年贡献利润；如果今年拿到油气进口权，2015年作为试投期，那么这块业务在2016年将贡献利润，同时铁路项目的运力也将逐步加大，煤炭分质利用项目也将进入第二阶段的利润贡献期；2017年，第二个煤炭分质利用项目也将逐渐落成，同时能看到油气业务更好的发展空间。

对于广汇能源现有的煤炭和LNG项目，市场有所质疑，认为煤炭行业不景气以及天然气涨价会有负面影响。对此，上述行业人士称，2014年公司煤炭销售目标为1150万吨，其中地销750万吨，铁销400万吨，同比还有所增长，这是因为由于结构性市场的原因，淖毛湖煤矿周边兰炭厂对煤炭需求旺盛，2012年下半年开始建厂，如今已达9家；天然气涨价对鄯善项目确实有影响，毕竟增加了成本，虽然能向下游传导，但毕竟消化不完，不过整体来看，天然气涨价又对哈密和吉木乃的项目构成利好，前者是煤做的天然气，后者天然气来自哈萨克斯坦，没有涨价担忧，所以天然气涨价一事对广汇能源来说利大于弊。

另外，在优先股项目的选择上，前述接近上市公司的人士表示，目前放眼广汇能源所有项目，只有铁路项目的前期手续办理完毕，“上市公司要避免项目手续不全而耽搁方案整体审批进程的情况发生，所以有这么个分配：15亿元投入到铁路项目，35亿元作为流动（资金）。如果50亿元能募到的话”。据介绍，实际上铁路项目共计100多亿元的总投资额，广汇方面已解决了大部分，七成来自银行贷款，30亿元注册资本注入了15亿元，优先股募资投入正好填补这个缺口，“广汇资金盘里也准备了这15亿元，如果优先股能募到资，那么先前准备的15亿元就能投入到其他项目上去”。