海南海汽：客运毛利率低于同行 快铁建设吞噬客源

每经记者 王一鸣

4月下旬，海南海汽运输集团股份有限公司 （以下简称海南海汽）预披露的招股说明书申报稿显示，公司主营业务为汽车客运、客运站经营以及相关的汽车销售、维修与检测等业务，2013年这三项业务的销售收入占比分别为84.37%、13.39%及2.24%。

《每日经济新闻》记者了解到，除主营毛利率连续几年低于同行外，外界对海南海汽的关注还在于：海南省东环快铁的开通已令公司客运业务遭到冲击，而新增的西环快铁已于2013年9月底动工建设，这给公司经营前景增加了更多的不确定性。

毛利率低于同行/

海南海汽财报显示，公司近三年业绩弹性有限，2011年、2012年及2013年主营业务收入分别为108510.39万元、121873.76万元及128445.50万元，2012、2013年同比增长12.32%及5.39%；同期归属于母公司所有者的净利润为4916.76万元、6008.80万元以及5852.92万元，先增后减。 2011~2013年，海南海汽主营业务毛利率分别为24.07%、24.63%、22.68%，与同行业上市公司江西长运、富临运业、宜昌交运等差距明显，同期同行上市公司主营业务毛利率均值分别为31.39%、27.35%、32.86%。

从分项业务来看，2011年至2013年，同行上市公司汽车客运毛利率平均值为29.75%，海南海汽2011～2013年的这一指标的平均值为21.84%。对此，海南海汽称，为规划客运市场布局，提高市场占有率，公司汽车客运实载率略低于同行业上市公司。此外，与同行相比，公司班车客运线路辐射了更多的乡镇及农村地区，乡镇及农村之间的汽车客运毛利率较低。

客运站经营业务方面，2011年至2013年，同行业上市公司毛利率均值为53.43%，海南海汽为38.34%。对此海南海汽解释道，主要是因为海南省人口总数远低于国内其他省份，公司场站的客流量较低，致使客运站产能利用率低于同行业上市公司。

快速铁路分流客源/

虽然海南海汽在营业收入、客运站数量及旅客运输周转量等方面居海南省道路运输行业第一，但从市场竞争情况来看，海南省东、西环快速铁路的开通与动工建设，不可避免地会冲击公司的客运业务。

据国家发展规划，“十二五”期间海南岛内将建成环岛旅游观光的快速铁路，并通过粤海铁路通道与大陆铁路网连接在一起。业内人士指出，快铁列车相比公路客车具有速度快、准点率高，运输能力强、受气候条件影响小、安全舒适等优势，因此快铁的开通将对相同走向的中长途线路的公路客运产生冲击，对快铁沿线和两端的客流量产生一定的分流。

资料显示，海南东环快速铁路已于2010年12月30日开通，其功能定位是：以客运为主，兼顾海口市内轨道交通和少量轻快货运，并为旅客出行提供了新的选择。

据海南海汽上市申报稿披露，东环快铁开通前的2009年、2010年，公司铁路沿线的各班线合计客运收入分别为15515.50万元、16565.72万元，占当年公司全部汽车客运收入的比例分别为26.55%、21.62%；东环快速铁路开通后,公司2011~2013年这项数据分别为13748.51万元、11503.49万元、12390.25万元，占当期公司汽车客运收入的比例逐步降低，分别为15.34%和11.40%、11.43%。

快铁开通给海南海汽班车客运量带来的冲击显而易见，更令业界担忧的是，目前西环快铁已于2013年9月底动工建设，建设期4年，海南海汽的客运业务将面临快铁的第二轮“冲击波”。对此，海南海汽称，尽管公司已根据快铁开通的实际运营情况积极调整运力和班线、班次，消化快铁开通对客运业务不利影响，但仍面临对其竞争不利的风险。

业内：想象空间有限压制估值/

海南海汽本次拟公开发行7900万股，发行后总股本为3.16亿股。募投项目分别为旅游客运车辆、班线客运车辆更新项目，项目总投资、预计投入募集资金均约3.93亿元。

其中旅游客运车辆项目投资总额为1.81亿元，用于购买300辆旅游客车，扩充公司目前的旅游客运车辆规模，项目建设期为3年。达产后预计将新增年均营业收入10069.02万元，年均利润总额2096.71万元，年均净利润1572.54万元。

班线客运车辆更新项目投资总额2.12亿元，分三年投入实施，计划用于更新班线客运车辆382台。达产后预计将实现年均营业收入27176.91万元，年均利润总额4717.66万元，年均净利润3627.51万元。

华东某私募投研人士向《每日经济新闻》记者表示，以海南海汽拟发行7900万股、募集资金3.93亿元估算，折合每股发行价约4.97元，对应P/E（市盈率）近20倍，但公司发展想象空间有限、毛利率止步不前，这些因素均压制了其估值，未来是否能获得资本市场认可尚是未知数。

发行后总股本：3.16亿股

拟发行股份：不超过7900万股

计划融资额：3.93亿元

2013年每股收益：0.25元

2013年每股净资产：2.35元