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招商证券(600999)：投行业务有望大幅回暖利息收入结构优化显著

公司发布了2013年年度报告。2013年，公司实现营业收入60.87亿元，同比增长30.45%；归属于母公司股东的净利润22.30亿元，同比增长35.46%。EPS0.48元，同比增长35.46%。

2。我们的分析与判断

1)业绩增速略超预期，ROE水平改善明显。

公司2013年实现净利润22.30亿元，同比增幅为35.46%，业绩增速略超市场预期。剔除客户资产后的杠杆率提升至2.06倍，ROE改善明显，大幅上升1.91个百分点，达到8.44%。

2)经纪业务大幅回暖，2013年下半年佣金率下滑加剧

公司去年共实现代理买卖证券业务净收入25.12亿元，同比增长36.43%，同时市场份额较上年增长了0.24个百分点，达到4.27%。需要注意的是，公司佣金率在2013H1尚高达0.071%，但在2013H2下滑态势明显加剧，导致全年佣金率水平仅维持在0.061%左右的水平。

3)自营业务表现稳健，资管业务前景看好。

在及时降低固收类资产仓位规避风险的举措下，2013年公司自营业务投资收益率达5.31%，表现稳健。此外，期末资本公积项下可供出售金融资产尚余浮亏1.03亿元。公司资管业务增长迅猛，期末AUM规模已达688.88亿元，并在资产证券化业务方面拥有广阔前景。

4)迎IPO开闸利好，2014投行业务有望大幅回暖。

受2013年IPO暂停影响，公司投行业务表现差强人意。但进入2014年，随着IPO重新开闸，投行业务有望大幅回暖。截止日前，公司IPO业务收入已达1.86亿元，市场份额排名前三；有效在会项目60家，且尚有一单IPO项目过会未发。

5)资本中介型业务保持高速发展，利息支出管控出色。

2013年公司两融业务利息收入占总利息收入比例已达55%。加上约定购回及股票质押式购回利息收入则已经占到总利息收入近六成，利息收入结构得到了显著优化。与此同时，利息支出同比增幅为93.64%，增幅相对较为温和。

3。投资建议

我们认为，公司地处于市场化程度较高的中国南方金融中心之一，近年来传统业务保持稳健，创新业务的收入占比处于不断提升当中，且当前投行业务向上空间较为明显，首次覆盖给予“推荐”评级，给予2014/2015年EPS0.60/0.72元。银河证券