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合肥百货(000417)：主业表现平淡进入密集开店期

合肥百货今日发布2013年报，全年实现收入99.1亿元，同比增长8.84%，归属母公司净利润4.38亿元或EPS=0.56元，同比增长7.05%；扣非后净利润4.03亿元，同比增长7.35%，符合市场预期。公司拟每10股派现金1.8元。

4Q收入增速放缓，主业表现平淡

4Q收入同比仅增2.96%，较二、三季度增速大幅放缓。分业态来看，全年百货(含家电)、超市收入同比增长分别为9.6%、2.7%，周谷堆市场收入增3.2%。

百货(含家电)业务毛利率稳中有升，超市、农产品业务毛利率略有下降，全年主营业务毛利率与12年持平。

分门店看，鼓楼商厦全年实现收入12.7亿元，净利润7860万元，净利率较12年增0.2个百分点至6.1%；商业大厦实现收入4.38亿，净利润2540万元，净利率下滑近2个百分点至5.8%，CBD购物中心收入下滑5.2%，净利润小幅增6.5%至2000万元。家电销售收入超过14亿元，较12年大幅增长，实现净利润1100多万。合家福超市收入略低于预期，仅增3.2%，但净利率实现较大幅度提升至4.1%，生鲜自采销售占比达46%。周谷堆市场由于培育商户、减少收费，净利润下滑66%。

公司全年期间费用率基本稳定，其中销售费用率3.3%较12年下降0.16个百分点，管理费用率增0.55个百分点至7.6%。

新店培育符合预期，未来储备项目充足

公司自去年起明显加快外延扩张步伐，报告期内新增蚌埠宝龙购物中心、禹会店，新增超市门店8家，电器1家。今年1季度新开滨湖百大，肥西百大两家门店。去年新开两家百货店培育情况基本符合预期，其中宝龙店收入1.26亿元，基本实现盈亏平衡。公司仍有众多储备项目将于14-16年间陆续开业，分别是肥东店(4万平，租赁)、科技园店(4万平，自建)、滁州店(4万平，租赁，)、芜湖店(4万平，租赁)、阜阳店(3.3万平，租赁)、滨湖店(10万平，自建)以及六安店(2万平，购置)。公司在经济周期低谷加速扩张，锁定较低的物业成本，有利于进一步巩固在安徽地区的龙头地位。

略下调14-15年EPS预测至0.60、0.69元，维持“推荐”评级

区域消费需求依旧低迷，新项目密集扩张将使得公司在短期面临一定的培育压力，我们将公司14-15年EPS由0.62、0.71元小幅下调至0.60、0.69元，现价对应估值分别为9.8X、8.4X。公司拥有安徽省内20余万平米的自有物业，价值底线厚实，维持对公司的“推荐”评级不变。平安证券