桂浩明:港股直通须好好掂量

桂浩明 申万证券研究所市场总监

日前，一则港交所与内地沪深交易所就网络互联互通达成共识的消息在市场上引起轩然大波。按一般理解，在实现了互联互通以后，内地投资者就可以直接通过沪深交易所系统买卖在港交所上市的股票，同样，境外投资者也可以通过港交所直接买卖在沪深交易所上市的股票。有人称这是2014年版的港股直通车，其影响要比2007年版大得多。

所谓的2007版港股直通车，就是当年开放内地居民直接买卖港股的方案，那时设定了中国银行天津分行作为交易与结算的通道，在那里开户后就可以直接买卖港股了。但就在直通车行将发车之际被叫停。据说有关方面考虑到内地投资者还不成熟，同时港股受到直通车消息的影响已经大涨，因此认为此时让内地居民直接买卖港股风险太大。这一停就是7年，而今则又出现了以两地交易所相互衔接为模式的2014年版直通车。如果真的实施，那么由于交易与结算更为方便，形式也更为灵活，其影响显然会更大。而这到底会给市场带来什么，的确很值得讨论。

毫无疑问，A股市场对外开放是必然的，境内投资者直接买卖境外股票，境外投资者直接买卖境内股票，这些都是早晚的事情。但是，在如今的条件下，这些要进入到直接操作阶段，又的确还存在一些问题。举例来说，现在人民币在资本项目下还没有实现自由兑换，而港股直通车的开通，实际上就意味着在这方面要有大的动作。如果不设置额度的话，那么就等于变相实现了资本项目的全面开放。而如果要设置额度的话，那么就会带来一系列的管制措施。这些措施应该如何制定？要让额度管理既能够满足实际投资的需要，又避免套汇逃汇现象的发生，恐怕不是一件简单的事情。在这方面并没有做好充分研究的情况下，谈论直通车是缺乏基础的。

另外，港交所的交易制度与内地沪深交易所不同，在信用交易等方面的限制比较少，普通内地投资者恐怕一时难以适应。因此，比照内地的相关做法，理应建立投资者适当性管理制度，既需要对投资者进行风险测试，同时对于参与港股交易的投资者作出一定的条件限制。显然。在这方面人们也没有看到相应的准备工作在进行。

最后，现在不少内地投资者已经在担心，也就是由于沪深股市走势疲软，相比之下港股的行情要强劲得多，此时开通港股直通车，会不会导致沪深股市的进一步失血，或者让外资“炒”了境内股市的底。其实，现在境内外市场上，已经有了QFII与QDII等在运作，在一定程度上内地投资者已经可以间接投资港股，而境外投资者也可以投资境内股票。由于相关的额度也还没有用完，而且在上海自贸区所建立的境内外资金“双向投资”的机制也没有在市场上引起太大反响，所以可以认为即便直通车开通，其对境内外市场的直接影响也不会很大。但问题是，由此对境内投资者是会产生一定的心理冲击。在市场本身很强壮的背景下，也许这种冲击不至于对大盘走势带来什么干扰，但是在市场十分疲弱之际，这种影响还是不可忽视的。对此，有关方面有必要作出充分的评估，并且对可能出现的情况做好应对的预案。

就A股市场的实际情况来说，现在最需要的是建立良好的治理环境，提高上市公司质量，进一步落实“三公”原则，吸引中长线投资者入市，打破股市持续低迷怪圈，形成良好投资氛围。如果这些最为基础的问题没有得到解决，一旦开通港股直通车，即便未必真的有多少资金会转到香港市场操作，但还是会加剧A股市场的边缘化。

任何一个国家或地区的资本市场，都以本国或者本地区的投资者为主来运行，在自身资本市场还没有搞好的背景下，匆忙实现全面开放，这里的成败得失，的确应该好好掂量才行。在此，笔者的观点是，实施港股直通车的条件现在还不那么具备，相关各方对此要慎行才是。