鲁政委：上市银行防御坏账的护城河较宽

◎鲁政委（兴业银行首席经济学家）

2010年以来，国内上市银行市盈率和市净率持续下跌，并创出历史新低；伴随着市盈率和市净率的持续下跌，上市银行股息率则创出历史新高，并且明显高于其他行业的股息率，而且与理财和短融等资产收益率相比并不差，远高于1年期定存利率。

最新数据显示，目前上市银行的市盈率和市净率分别仅为4.69倍和0.89倍，均为历史新低。

回顾历史，上市银行的市盈率在2000年达到最高，为62.95倍；2007年也是一个阶段性高点，为53.67倍；在1995年、2005年和2008年是历史上的几个阶段性低点，分别为9.33倍、19.92倍和13.42倍，目前4.69倍的水平仅仅是此前最低点的一半。上市银行的市净率在1999年达到最高，为12.37倍；2006年也是一个阶段性高点，为7.00倍；在1995年、2004年和2008年是历史上几个阶段性的低点，分别为2.01倍、2.70倍和2.03倍，目前0.89倍的水平也仅仅是此前最低点的一半。

综上，无论是上市银行的市盈率还是市净率，都已经显著偏离10年移动平均值。因而，如果认同股票市场的市盈率和市净率可能存在均值恢复规律的话，那么，未来上市银行的市盈率和市净率都可能向上回归。

上市银行的股息率创出历史新高，并冠绝所有行业。数据显示，2013年上市银行的股息率为5.64%，创出2000年以来银行业股息率的历史新高。回顾2000以来的历史，银行业的股息率在2007年时最低，为0.35%；2000~2013年间股息率的均值为2.11%。与其他Wind二级行业相比，虽然在2008年之前上市银行的股息率经常低于其他行业的均值，但自2009年以来，上市银行的股息率已是所有行业中最高的。

将上市银行的股息率与其他各类可进行投资的资产收益率进行对比，结果显示，目前上市银行的股息率并不低。数据显示，2013年底前后，除1年期定存利率外，1个月期理财收益率、3个月期理财收益率和1年期AAA级短融收益率均达到有数据以来的最高点，在5.5%到6.2%之间；而2013年上市银行的股息率为5.64%，已接近这些资产的收益率，远高于1年期定存利率。

目前市场对银行的担心，主要集中在两点：一是未来的坏账水平，二是利率市场化对盈利的影响。

对于坏账率，由于银行是顺周期行业，随着经济形势的变化坏账率出现一定波动是正常的，只要处于银行可承受范围内就不值得特别担心。监管部门目前要求商业银行的拨贷比不得低于2.5%，这就意味着，只要未来坏账率不高于2.5%，就完全能够为商业银行在不影响正常经营的情况下吸收。目前银行业全行业的坏账率大致在1%，只相当于2.5%“缓冲带”的2/5，防御坏账的“护城河”总体较宽。

对于利率市场化，大量经验研究表明，利率市场化的确会压缩银行利差，造成企业贷款的“脱媒”。但与此同时，利率市场化也会使得利率和汇率波动更加不可预期，由此会带来经济主体的避险需求大量涌现，从而为银行带来大量交易方面的收益。更为重要的，如果认为“脱媒”就是好企业、大企业这些过去银行的“香饽饽”抛弃银行不再和银行来往了，就是一个极大的误解。其实，这些企业所谓的“脱媒”，仅仅是在间接融资即“贷款”方面与银行“脱媒”，而在利率汇率的避险安排、直接融资的财务顾问和承分销方面，反倒需要银行提供比过去更多的帮助。一句话，“脱媒”之后，企业与银行的关系不仅不会疏远，反倒还会通过别的业务形式联系更加紧密。