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东华科技(002140)：煤制乙二醇独步青云底部买入

公司在煤制乙二醇领域独步青云(预计市占率1/3-1/2)，后续订单值得期待。鉴于乙二醇进口依赖度高、煤制乙二醇单体投资小、经济效益好，近两年煤制甲醇、合成氨项目转向乙二醇趋势明显。从新疆天业一期5万吨项目运行情况看，公司煤制乙二醇工业化是最成功的。目前公司已签煤制乙二醇项目已达7套，我们判断公司未来在国内煤制乙二醇的市占率将达到1/3-1/2.30万吨煤制乙二醇对应总投资约50亿元，公司获得一期EPC及二期项目概率较大。

充足合同保障业绩高增长，14年新签合同有望再创新高。公司煤制乙二醇/天然气/烯烃芳烃/煤制油/污水处理及海外项目储备充足，预计2013年新签订单80亿元，期末在手合同约150亿元。鉴于2013年集中发放路条的煤化工项目今年起陆续进入招标期，海外市场空间亦十分广阔，我们判断2014年订单大概率好于2013年。

业绩最坏时刻已过，总经理增持释放低估信号。公司13年业绩同比大幅下降主要是由于在执行订单中黔西乙二醇、新汶煤制气等大项目进度较慢；新签设计订单同比大幅下降；华塑等个别项目毛利率较低。我们判断公司14年业绩增速将确定性反转向上：全年新签订单总量大幅增长；黔西乙二醇改签闭口合同，新汶项目资金问题得以解决，主要项目结算进度有望加快；低毛利项目基本消化完毕。公司总经理近期增持20万股，释放公司价值低估重要信号。

静待3月份煤制气订单。根据我们渠道调研，国家对待新型煤化工的政策没有发生改变，订单时间主要取决于业主的资金状况、项目报批进度等。最快出来的可能是苏新能源准东煤制气EPC项目(预计今年3月份)；浙能准东煤制气项目总体院预计春节后确定；中电投霍城煤制气项目正常推进；广汇煤制气项目预计在春节后启动。

盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.53/0.80/1.19元；鉴于公司14年业绩有望重返快增长通道，我们认为可给予公司2014年30倍PE，对应目标价24.00元，维持“买入”评级。宏源证券