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好想你(002582)：14年步入经营性拐点业绩拐点有望15年实现

我们认为公司出现了经营性的拐点：1)公司定位从生产主导转变为市场主导，产品定位从商务礼品转向休闲健康零食；2)专卖店大规模升级，提升专卖店专业化程度和品牌形象，进而提升专卖店平效；3)发力打造商超和电商渠道。

预计14年出现的改革效果：收入增速在15-20%左右。

我们预计：1)公司销售结构发生变化：专卖店占比将从13年底的77%下降到70%左右，商超和电商增长较快，占比继续提升；2)产品结构发生变化。

我们预计，14年礼品产品继续大幅下降的可能性不大，休闲零食类产品增速将维持在较快水平。我们预计13年收入增速基本持平，14年收入增速在15-20%左右。

然而，我们认为市场费用投入将仍然较大。

我们认为14年公司的费用将依然较大：1)公司将部分承担专卖店升级费用。

专卖店将在15年上半年整体改造完毕，14年专卖店改造费用投入应依然较大。2)商超作为未来渠道转型的重要推力，公司强力推进商超渠道，从人力、物力、财力等方面全力支持商超渠道发展。

估值：12个月目标价19.5元，将评价下调至“卖出”。

我们认为公司经营拐点已经出现，然而，业绩拐点可能在15年才会出现。我们将13-15年EPS预测从0.63/0.78/0.96元下调至0.50/0.56/0.71元(其中13年为主业利润预测)，但看好公司转型，上调了长期收入增速假设。我们通过VCAM模型(WACC假设为7.7%)，将12个月目标价提升至19.5元(原15.6元)。我们认为近期股价上涨已反映了市场对公司收入增速恢复的预期，而对利润增速或低于市场一致预期不足，故将评级下调至“卖出”(原“中性”)，目标价对应14/15年PE分别35和27倍。瑞银证券