汉钟精机：后续仍将稳健增长 增持评级
2014-03-31 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：黄琨 吕娟 吴凯
[摘要]
本报告导读：
公告业绩符合市场预期，判断传统空调领域制冷压缩机增长缓慢，冷冻冷藏压缩机和新产品的快速增长将保障公司稳健成长，增持。
投资要点：
结论：公司公告收入、归母净利润为8.50、1.49亿元，同增21.3%、39.9%，其中扣非净利润1.38亿元，同增28.8%，EPS0.62元，符合市场预期。
判断传统空调领域制冷压缩机增长缓慢，冷冻冷藏压缩机和新产品的快速增长将保障公司持续稳健成长，维持2014-16年EPS为0.75、0.91、1.11元，维持目标价19.5元不变，相当于2014年26倍PE，增持。
利润增长快于收入源自毛利率提升，判断后续综合毛利率持平：2014年综合毛利率为36.1%，同比增加3.6个百分点，源自：1）原材料成本下降；2）产品结构优化，中高端产品占比增加；3）子公司浙江汉声和上海柯茂经营改善，盈利能力提高；判断2014年原材料价格维持低位、中高端新产品占比还将上升、子公司经营继续向好，综合毛利率维持稳定。净利润增长快于核心业务利润源自：1）政府补助448万元，同比增加367万元；2）确认投资收益884万元。
冷冻冷藏压缩机和新产品将保障公司后续持续稳健成长：目前国内农业原产地和消费者终端中小型冷库需求缺口较大，农业集约化和电商生鲜将推动中小型冷库建设加速，公司冷冻冷藏压缩机低温制冷效果好，同时采取价格优惠战略，预计后续仍将持续快速增长（2013年增速约40%）；现有主力产品制冷空调压缩机、空压机与宏观经济、固定资产投资相关性较大，判断后续增长缓慢，而LB冷冻冷藏机、永磁无刷变频空压机及无油空压产品经销网络正在建立，销售渠道已经打开，后续增长迅速。
股价催化剂：冷链扶持政策出台。
风险提示：新产品推广低于预期、冷链行业复苏低于预期。
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