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大冷股份：公司业绩弹性高 增持评级

2014-02-19 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：黄琨 吕娟 吴凯

[摘要]

本报告导读需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏，而大冷布局国内冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性，首次覆盖，增持。

投资要点：

调研结论：经过新任管理层一年多磨合、股权优化重构后，市场仍担心大冷业绩释放能力，而我们认为，需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏，大冷布局国内冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性，预计2013-2015年EPS为0.43、0.54、0.72元，参考行业平均估值及自身成长性，给予2014年27倍PE，目标价14.58元，首次覆盖给予增持评级。

冷链行业复苏背景下业绩具备高弹性：消费升级、安全意识提高推动冷链需求快速增长，而国内现代冷库占比仅10%左右，按照《十二五农产品冷链物流发展规划》要求，冷库有效供给不足，加上政策又吸引多方加大冷链投入，冷链行业开始复苏，而大冷布局冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性。

管理层换届提升公司治理能力、股权优化增强盈利能力：换届带来执行力、接单能力增强，2013年四季度新接订单同增30%以上，带动主业利润超35%增长；实施一系列股权加减法，处置大连佳乐股权，追加武汉新世界制冷和冰山集团进出口投入，与三菱重工合资生产离心压缩机。

富士冰山受益自动售货机微信支付，短期边际效应有限：考虑微信支付对自动售货机销售的推动效应，预计富士冰山2014-2016年CAGR为50%，仅新增投资收益220、616、1296万元，虽然微信支付短期边际效应有限，但是这一创新模式依托大平台，仍然提升公司估值溢价。

风险提示：冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。

股价催化剂：冷链扶持政策出台、电商持续加大冷链物流投入。