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双良节能：溴冷机成长提速 增持评级

2014-03-30 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：黄琨 吕娟 吴凯

[摘要]

本报告导读：

京津冀燃煤锅炉改造加快促进溴冷机收入增加，海外事业部独立加快溴冷机出口，二级站示范项目成功运行开辟新增长点，判断溴冷机步入快速成长期，增持。

投资要点：

结论：2014年公司在京津冀地区溴冷机收入将大幅上升，加上出口加快和二级站潜在新增需求，溴冷机步入快速成长期，维持2014-16年EPS为0.77、0.92、1.10元，维持目标价16元不变，相当于2014年化工12倍PE、节能设备25倍PE，符合行业平均估值水平，增持。

有别于市场的观点：市场认为公司溴冷机缺乏成长性，而我们认为，2014年京津冀地区溴冷机需求将快速增长，通过战略合作，公司市占率有望上升，加上出口加快和二级站潜在新增需求，溴冷机将步入快速成长期。

京津冀地区溴冷机需求快速增长，公司市占率有望大幅上升：《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》要求2015年底京津冀及周边地区地级及以上城市建成区全部淘汰每小时10蒸吨及以下燃煤锅炉，2017年淘汰35蒸吨及以下燃煤锅炉，改用清洁能源或集中供热。根据我们研究，预计2014年京津冀地区燃煤锅炉整顿将加速，受制于天然气紧缺和高成本，集中供热是最佳方案，从而催生溴冷机（热泵）巨大需求（目前年市场需求约3亿）。判断公司将加强与合同能源管理公司战略合作，市占率将从目前不到10%大幅提升，保守预计新增收入1.5亿（2013年溴冷机收入9.3亿），中性2.4亿，2014年业绩预测基于保守预计。

海外事业部独立加快出口、二级站示范项目成功运行开辟新增长点：2013年溴冷机出口1.2亿（占比13%），海外事业部独立后，投入加大，激励到位，出口将加快；目前国内首站溴冷机年需求7.5亿（双良占比40%），而二级站潜在需求远大于首站，一旦市场启动，将开辟新的增长点。

风险提示：纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。