2014年A股并购重组快马加鞭

并购重组浪潮来袭

我们认为，当前和未来数年，A股上市公司将经历轰轰烈烈的并购重组浪潮。

首先，当前和未来数年，宏观环境有利于上市公司并购重组。中国经济处于转型调整期，地方政府和银行体系的资产负债表都面临再平衡，利率市场化处于改革初期，使得全社会资金环境处于偏紧状态，实体融资成本偏高。而上市公司可以积极利用融资优势进行产业并购、提高效率，从而实现金融资本和产业资本的双赢。

其次，当前和未来数年，政策环境有利于上市公司并购重组。经济转型大背景之下，行业整合加速，国务院政策鼓励并购重组，证监会积极落实，这将使得A股继续处于并购重组高发期，可能出现类似于1996年~1999年经济调整期的“国退民进”格局。

最后，产业资本开始走向全球化并购。随着人民币连续多年的升值，特别是在人民币国际化战略的鼓励下，越来越多的产业资本开始迈出国门进行并购，从而充分利用后发优势，快速学习海外市场的先进商业模式。

新兴产业并购加速

2013年至今，医药行业涉及并购的上市公司数量居各行业之首，共159家次，其中约40%与医疗设备、医疗服务相关；电子元器件、计算机、通信、传媒等行业上市公司的并购也非常活跃，尤其在2014年呈现加速趋势，2014年初至今3个月时间内，这四个行业上市公司并购数量已经达到2013年全年的50%左右。

我们在2013年《报告》中提出强者恒强策略，即根据能够反映并购能力、并购难易、并购前景的财务指标对上市公司进行筛选，给出37家很有可能成为潜在并购者的公司，投资者可以从中深入淘金，目前约40%的公司正在进行或已经完成了并购交易。

传统行业觅新模式

许多传统产业公司寻求突破和转型，寻找更高的利润增长点。跨行业并购使得传统产业在新经济下重生，传统产业类股也插上了新经济的翅膀。

我们在2013年《报告》中提出的第二条投资思路就是，寻找轻资产、现金流较好的传统产业股步入新经济参与转型的机会。比如餐饮旅游行业宋城股份积极收购文化产业类资产成功转型为演艺公司，湘鄂情收购两家影视公司51%股权欲涉足影视行业；纺织服装行业探路者收购绿野网，切入户外在线旅游市场，从制造商转变为“户外整体方案服务商”；轻工制造行业骅威股份收购第一波网络游戏公司，从制造商转型游戏动漫服务商。

海外并购走向成熟

中国产业资本海外并购正在发生两大变化，一是民营企业成为海外并购的新生力量；二是并购目标也正在从传统的能源矿产向TMT、医药、健康消费、环保、先进制造业等成长行业拓展，企业希望通过并购方式快速获取成熟市场中先进的技术、品牌以及进入国际市场等。这一趋势同样体现在A股上市公司中。比如，中联思创意欲并购全球RFID芯片巨头企业美国Alien Technology Corporation，实现全球范围内的RFID技术与市场的整合；国中水务连续收购国外净水公司josab、BioKube等引入技术和产品。 (作者单位：兴业证券)

4月1日，A股市场有深纺织A、帝龙新材、茂硕电源、天津松江、旭光股份共5家上市公司的限售股解禁。

深纺织A(000045)：解禁股性质为定向增发限售股，2013年同期定向增发价为5.83元/股，实际解禁股数11854.2万股。解禁股东6家，其中平安大华基金管理有限公司持股占总股本比例为6.78%。余下5家股东，即西藏瑞华投资发展有限公司、博时基金管理有限公司、中信证券股份有限公司、华安基金管理有限公司、诺安基金管理有限公司，各自的持股占总股本比例均低于5%，属于“小非”。6家股东均为首次解禁且持股全部解禁，解禁股数合计占流通A股比例为41.3%，占总股本比例为23.4%。该股市场价格远高于定向增发价，套现压力很大。

帝龙新材(002247)：解禁股性质为定向增发限售股，去年同期定向增发价为11.50元/股，除息后调整为11.40元/股。实际解禁股数2860万股，解禁股东6家，其中汇添富基金管理有限公司为第三大股东，持股占总股本比例为8.15%，为其他法人。余下5家股东，即财通基金管理有限公司、广东省盐业集团有限公司、广东温氏投资有限公司、上海浦东科技投资有限公司、新疆中乾景隆中和股权投资合伙企业(有限合伙)，各自的持股占总股本比例均低于3%，属于“小非”。6家股东均为首次解禁且持股全部解禁，解禁股数合计占流通A股比例为35.03%，占总股本比例为22.2%。该股市场价格高于调整后定向增发价，套现压力较大。

茂硕电源(002660)：解禁股性质为首发原股东限售股，实际解禁股数5.85万股。解禁股东1家，即王永彬，为离职核心技术人员，持股占总股本比例低于1%，属于“小非”。若考虑减持限制，此次实际解禁股数占流通A股比例为0.05%，占总股本比例为0.03%。该股的套现压力很小。

天津松江(600225)：解禁股性质为股改限售股，实际解禁股数5111.7万股。解禁股东2家，即福建华通置业有限公司、华鑫通国际招商集团股份有限公司，分别为第二、三大股东，持股占总股本比例分别为5.38%、4.63%，均为其他法人。新沃鼎业科技(深圳)有限公司系上述两家股东的同一实际控制人，两家股东均为首次解禁且持股全部解禁，解禁股数合计占流通A股比例为9.01%，占总股本比例为8.16%。该股的套现压力一般。

旭光股份(600353)：解禁股性质为定向增发限售股，实际解禁股数1361.37万股。解禁股东1家，即新的集团有限公司，为第一大股东，持股占总股本比例为27.91%，为其他法人，此前未曾减持，此次所持剩余限售股全部解禁，占流通A股比例为5.27%，占总股本比例为5.01%。该股或无套现压力。 (西南证券张刚)

纵观国外环保产业的发展历程，都是经历了从意识觉醒倒逼环保制度建立，进而通过提标化运动促进行业内部资源整合，最后到市场化运营促使行业走向成熟的过程。中国的环保产业正处于环保制度建立和提标化运动双轨并行的阶段，因而行业内部的并购重组成为近期的一个大逻辑。

前期整个行业区域分割的情况比较严重，特别是对于利用牌照经营的运营类公司以及利用地方资源做工程总包的EPC公司尤甚。从近期的行业动向来看，产业内并购逻辑主要有二：

一是通过“大吃小”迅速扩张市占规模。主要的案例包括瀚蓝环境并购创冠中国、北控水务并购标准水务36个水处理公司、天瑞仪器并购宇星科技等。

二是小体量的并购主要以技术并购为主，包括国中水务并购瑞典JOCAB、先河环保并购美国CES等，这种并购主要以提前布局未来市场为主。

另外，还有一种情况值得关注，就是非环保产业并购环保资产。这种并购主要是由于并购公司以前的主营业务景气程度相对较低，缺乏内生性增长动力，因而借助涉足环保行业，以实现主营业务的切换。主要的案例包括宝馨科技并购友智科技、湘鄂情并购中昱环保等。

从现阶段的情况看，大体量的并购多集中在运营类行业，诸如固废处理、污水处理等，对于EPC、技术并购而言，并购的规模相对较小，主要原因是运营类属于重资产，而EPC等属于轻资产业务。

2013年，A股上市公司并购交易热情较高，全年并购交易1296家次，金额合计6330亿元。2014年以来，并购交易继续加速，年初至今3个月的时间里，并购交易数量已经有500家次，相当于2013年全年交易的38%；并购交易金额3851亿元，相当与2013年全年交易的61%。二级市场上，自2013年9月我们发布报告《并购激活行情新动力》(以下简称《报告》)至今，A股涨幅最大的前十家公司均与并购有关。并购重组浪潮来袭我们认为，当前和未来数年，A股上市公司将经历轰轰烈烈的并购重组浪潮。首先，当前和未来数年，宏观环境有利于上市公司并购重组。中国经济处于转型调整期，地方政府和银行体系的资产负债表都面临再平衡，利率市场化处于改革初期，使得全社会资金环境处于偏紧状态，实体融资成本偏高。而上市公司可以积极利用融资优势进行产业并购、提高效率，从而实现金融资本和产业资本的双赢。其次，当前和未来数年，政策环境有利于上市公司并购重组。经济转型大背景之下，行业整合加速，国务院政策鼓励并购重组，证监会积极落实，这将使得A股继续处于并购重组高发期，可能出现类似于1996年~1999年经济调整期的“国退民进”格局。最后，产业资本开始走向全球化并购。随着人民币连续多年的升值，特别是在人民币国际化战略的鼓励下，越来越多的产业资本开始迈出国门进行并购，从而充分利用后发优势，快速学习海外市场的先进商业模式。新兴产业并购加速 2013年至今，医药行业涉及并购的上市公司数量居各行业之首，共159家次，其中约40%与医疗设备、医疗服务相关；电子元器件、计算机、通信、传媒等行业上市公司的并购也非常活跃，尤其在2014年呈现加速趋势，2014年初至今3个月时间内，这四个行业上市公司并购数量已经达到2013年全年的50%左右。我们在2013年《报告》中提出强者恒强策略，即根据能够反映并购能力、并购难易、并购前景的财务指标对上市公司进行筛选，给出37家很有可能成为潜在并购者的公司，投资者可以从中深入淘金，目前约40%的公司正在进行或已经完成了并购交易。传统行业觅新模式许多传统产业公司寻求突破和转型，寻找更高的利润增长点。跨行业并购使得传统产业在新经济下重生，传统产业类股也插上了新经济的翅膀。我们在2013年《报告》中提出的第二条投资思路就是，寻找轻资产、现金流较好的传统产业股步入新经济参与转型的机会。比如餐饮旅游行业宋城股份积极收购文化产业类资产成功转型为演艺公司，湘鄂情收购两家影视公司51%股权欲涉足影视行业；纺织服装行业探路者收购绿野网，切入户外在线旅游市场，从制造商转变为“户外整体方案服务商”；轻工制造行业骅威股份收购第一波网络游戏公司，从制造商转型游戏动漫服务商。海外并购走向成熟中国产业资本海外并购正在发生两大变化，一是民营企业成为海外并购的新生力量；二是并购目标也正在从传统的能源矿产向TMT、医药、健康消费、环保、先进制造业等成长行业拓展，企业希望通过并购方式快速获取成熟市场中先进的技术、品牌以及进入国际市场等。这一趋势同样体现在A股上市公司中。比如，中联思创意欲并购全球RFID芯片巨头企业美国AlienTechnologyCorporation，实现全球范围内的RFID技术与市场的整合；国中水务连续收购国外净水公司josab、BioKube等引入技术和产品。(作者单位：兴业证券) 4月1日，A股市场有深纺织A、帝龙新材、茂硕电源、天津松江、旭光股份共5家上市公司的限售股解禁。深纺织A(000045)：解禁股性质为定向增发限售股，2013年同期定向增发价为5.83元/股，实际解禁股数11854.2万股。解禁股东6家，其中平安大华基金管理有限公司持股占总股本比例为6.78%。余下5家股东，即西藏瑞华投资发展有限公司、博时基金管理有限公司、中信证券股份有限公司、华安基金管理有限公司、诺安基金管理有限公司，各自的持股占总股本比例均低于5%，属于“小非”。6家股东均为首次解禁且持股全部解禁，解禁股数合计占流通A股比例为41.3%，占总股本比例为23.4%。该股市场价格远高于定向增发价，套现压力很大。帝龙新材(002247)：解禁股性质为定向增发限售股，去年同期定向增发价为11.50元/股，除息后调整为11.40元/股。实际解禁股数2860万股，解禁股东6家，其中汇添富基金管理有限公司为第三大股东，持股占总股本比例为8.15%，为其他法人。余下5家股东，即财通基金管理有限公司、广东省盐业集团有限公司、广东温氏投资有限公司、上海浦东科技投资有限公司、新疆中乾景隆中和股权投资合伙企业(有限合伙)，各自的持股占总股本比例均低于3%，属于“小非”。6家股东均为首次解禁且持股全部解禁，解禁股数合计占流通A股比例为35.03%，占总股本比例为22.2%。该股市场价格高于调整后定向增发价，套现压力较大。茂硕电源(002660)：解禁股性质为首发原股东限售股，实际解禁股数5.85万股。解禁股东1家，即王永彬，为离职核心技术人员，持股占总股本比例低于1%，属于“小非”。若考虑减持限制，此次实际解禁股数占流通A股比例为0.05%，占总股本比例为0.03%。该股的套现压力很小。天津松江(600225)：解禁股性质为股改限售股，实际解禁股数5111.7万股。解禁股东2家，即福建华通置业有限公司、华鑫通国际招商集团股份有限公司，分别为第二、三大股东，持股占总股本比例分别为5.38%、4.63%，均为其他法人。新沃鼎业科技(深圳)有限公司系上述两家股东的同一实际控制人，两家股东均为首次解禁且持股全部解禁，解禁股数合计占流通A股比例为9.01%，占总股本比例为8.16%。该股的套现压力一般。旭光股份(600353)：解禁股性质为定向增发限售股，实际解禁股数1361.37万股。解禁股东1家，即新的集团有限公司，为第一大股东，持股占总股本比例为27.91%，为其他法人，此前未曾减持，此次所持剩余限售股全部解禁，占流通A股比例为5.27%，占总股本比例为5.01%。该股或无套现压力。(西南证券张刚) 纵观国外环保产业的发展历程，都是经历了从意识觉醒倒逼环保制度建立，进而通过提标化运动促进行业内部资源整合，最后到市场化运营促使行业走向成熟的过程。中国的环保产业正处于环保制度建立和提标化运动双轨并行的阶段，因而行业内部的并购重组成为近期的一个大逻辑。前期整个行业区域分割的情况比较严重，特别是对于利用牌照经营的运营类公司以及利用地方资源做工程总包的EPC公司尤甚。从近期的行业动向来看，产业内并购逻辑主要有二：一是通过“大吃小”迅速扩张市占规模。主要的案例包括瀚蓝环境并购创冠中国、北控水务并购标准水务36个水处理公司、天瑞仪器并购宇星科技等。二是小体量的并购主要以技术并购为主，包括国中水务并购瑞典JOCAB、先河环保并购美国CES等，这种并购主要以提前布局未来市场为主。另外，还有一种情况值得关注，就是非环保产业并购环保资产。这种并购主要是由于并购公司以前的主营业务景气程度相对较低，缺乏内生性增长动力，因而借助涉足环保行业，以实现主营业务的切换。主要的案例包括宝馨科技并购友智科技、湘鄂情并购中昱环保等。从现阶段的情况看，大体量的并购多集中在运营类行业，诸如固废处理、污水处理等，对于EPC、技术并购而言，并购的规模相对较小，主要原因是运营类属于重资产，而EPC等属于轻资产业务。

2014年A股并购重组快马加鞭

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