东江环保(002672)：2013年业绩略低于预期未来业绩还看金属价格
“两高司法解释”带动公司营业收入增长。2013年随着两高《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》的出台，公司作为危废处理处置行业龙头，营业收入同比上涨了4.04%。受益最为明显的两项业务分别为工业危废无害化处理以及资源化利用业务。两高“司法解释”的发布，使得2013年国内危废无害化处理需求大量涌现。公司依托广东省危废示范中心以及深圳龙岗危废处置基地两大平台，实现营业收入12.5亿元，同比增长9.5%。资源化利用业务的收运市场容量也因两高司法解释的出台而增大，但由于产品销售定价与国际金属价格密切相关，加之2013年金属价格低迷下行，使得该业务毛利率同比下降6.47个百分点。
国际金属价格下跌，市政废物处置、再利用业务成为公司未来业绩保障。面对有色金属市场低迷的经济形势，作为公司的另一项支柱业务，市政废物的处理与再生能源利用一体化模式运作已趋于稳定并保持良好地增长势头。报告期内，市政固废处理业务实现营业收入1.35亿元，较2012年上升6.92%。再生能源利用方面，本集团三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。2013年三个填埋气发电项目上网电量约9,593.16万度，实现营业收入5,893.03万元，较2012年增长3.37%。市政废物处理处置方面，公司在下坪、福永、深圳罗湖、湖南邵阳等地建设的市政污泥填埋处理项目均预计在2014年内达产，届时该部分业务预计将成为公司新的业绩增长点。
公司废物资源化利用所涉及主要金属品种未来价格走势判断
1。铜：
2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下，2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面，2013年初的高位库存基本被消耗完毕，当前库存处于近5年较低水平。我们认为，2014年铜过剩态势加剧，美国QE退出后铜金融属性降低，铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓，全球新增铜矿产能连续投放，铜未来3年的价格将受到制约。
2。镍
从全球主要镍生产企业以及大宗商品投资机构对于未来国际镍金属市场判断来看，未来影响国际镍原矿、精炼镍供需的要因是印尼政府在2014年1月12日出台的镍原矿出口禁令。印尼镍原矿出口量占比世界镍原矿供给总量的15%。因此，长期来看，寻找新的镍矿产国来替代印尼的难度较大。
但是，由于目前全球范围内精炼镍供给略大于消耗量，短期来看(3-6个月)国际市场通过对于库存的消耗，尚能维持一段时间的供需平衡。但长期来看(6-36个月)，随着印尼原矿出口的停止，以及其国内新建精炼镍产能达产的不确定性，国际市场镍金属供给将出现一定程度的缺口。这将成为支撑精炼镍价格上涨的主要因素。
盈利预测及评级：我们预测公司14-16年实现EPS1.13、1.35、1.49元。按照2014年3月28日收盘价，对应PE分别为32、27、24倍。其中14、15年EPS相较2013年12月24日报告中预测值上升0.08元、0.09元。继续维持“增持”评级。信达证券
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