股指弱势震荡 券商机构4月潜力股推荐

碧水源(300070)：主业稳定增长参股外埠项目开始贡献利润

2013年，公司实现营收31.33亿元，YOY76.87%；营业利润10.48亿元，YOY51.4%；扣非后净利7.99亿元，YOY43.4%；EPS0.95元，符合此前预期。同时公司预计1Q14公司将实现净利1625万元-1750万元，同比增长30%-40%。

观点：

收入增幅符合预期，毛利率略有下滑。2013年，公司实现营收31.3亿元，同比增长77%；但营业成本同比增长94%，影响公司毛利率下滑，除低毛利率的市政业务扩展外，传统污水处理解决方案业务毛利下滑是影响整体毛利下滑的主要原因。

ROE略有提升。虽然2013年公司净利率30%较2012年的33.6%略有下降，但公司周转次数加快、杠杆比例提高，ROE较2012年的15.7%提升至19.3%。

北京与外埠均分收入，北京毛利率有所下滑。2013年北京地区业务实现收入17.4亿元，外埠地区实现收入13.8亿元，与2012年相比比例变化不大，基本均分公司收入。毛利率方面，北京地区业务毛利率32%，低于外埠44%的比例，也低于该业务上年45%的毛利率。

参股业务开始贡献利润。2013年公司时间投资收益2.55亿元，较上年的1.09亿元增加134%。公司外外埠参股布局项目开始为公司贡献收益，其中云南水务2013年实现净利2.49亿元，较上年的1.55亿元增加60%；武汉控股实现净利2.7亿元，也为公司贡献新增投资收益。

结论：

2013年公司主业保持稳定增长，参股外埠项目开始陆续贡献投资收益；受益于2014年北京再生水厂大规模建设，预计公司主业收入仍可持续增长；而公司在外埠的多方位参股合作项目也可为公司带来稳定的膜订单和投资收益。预计14、15年公司EPS1.34元、1.87元，PE24、17倍，维持“推荐”的评级。东兴证券