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碧水源(300070)：2013年业绩稳健

碧水源公布2013年报，全年实现营业收入人民币31.33亿元，同比上升77%；实现归属于股东净利润8.40亿元，同比上升49%；每股收益为0.94元，符合2月份的公司业绩快报数据。同时公司预告2014年1季度净利润增幅为30%~40%，而我们对2014全年的预测值为43%(由于财务结算，1季度增速往往相对较低，如2013年1季度和全年的净利润增速分别为29%和49%).

投资影响

2013年收入快速增加，管理费用率下降。公司业务收入增长77%，销售与管理费用率下降3.2个百分点至6.0%。公司的现金回款速度变慢，同时毛利率有所下滑。2013年公司的应收账款增加96%至12.77亿元，为了应对工程支出的需要，公司的银行借款增加了人民币11.03亿元。公司的毛利率下滑5.6个百分点至37.2%。公司继续推进污水处理业务，并尝试进入固体废物处理市场。碧水源与武汉控股、上海云峰、沪东造船合作，推动在工业污水和生活污水处理市场的拓展，并与武汉钢铁集团合作发展固体废物管理业务。期待国家产业政策的进一步出台。2014年2月环保部通过了《水污染防治行动计划(送审稿)》，并等待国务院的正式批准。预计未来5年国家将累计投入2万亿元用于水污染防治。如果国务院正式颁布该政策，将会支持水处理行业的发展。我们小幅下调目标价，重申买入评级。根据2013年情况，我们将2014~2016年公司的业务收入预测上调3%/3%/3%，将毛利率预测下调1%/1%/2%，将销售管理费用率预测下调1%/1%/1%，并将每股盈利预测下调1%/2%/5%至1.35/1.85/2.45元。基于PEG估值方法，我们将公司12个月目标价格下调8%至46.70元(基于2014-16年预期增速；目标倍数仍为1.0)，以反映最新的2014年EPS预测和34.5倍目标P/E，对应47.8%的上行空间，重申买入评级。高盛高华