德赛电池（000049）：商务模式改变导致三季度毛利率下降
业绩符合预期。2013年1-9月，公司实现营业收入23.1亿元，同比增长18.51%，归属于上市公司股东净利润1.15亿元，同比增长42.03%，EPS0.84元，其中，三季度营业收入8.86亿元，同比增长23.1%，EPS0.32元，同比增长32.39%，基本符合市场预期。利润增速高于收入增速的主要原因是消除了原控股子公司惠州聚能亏损的影响。
商务模式改变导致三季度库存上升，毛利率下降。由于从iphone5s开始，公司由间接代工商转变为直接供应商，商务模式的变化导致公司物料采购大规模增加，同时为应对销售旺季，公司加大了库存储备，导致三季末库存环比增长178.52%至5.17亿元。由于客户压价，公司三季度毛利率环比下降3.2个百分点至15.3%，考虑到技术、客户稳定性等因素，我们判断毛利率继续下行空间有限。
与三星SDI合作，公司电动工具业务驶入快车道。电动工具是仅次于手机、电脑的第三大电池应用领域，未来增长空间巨大，公司与三星SDI成为核心合作伙伴，共同开发电动工具业务，目前已经开始量产，2014年有望成为德赛核心业务之一，形成新的利润增长点。
业务布局完善，未来高成长可期。公司在苹果iphone份额稳固，在三星高端机型上占据70%的份额，一线供应商位置稳固；平板电脑方面，公司将批量对ipad和ipadmini进行供货，同电动工具一起，是2014年公司重要的利润增长点；可穿戴终端是公司未来重点规划的业务，由于可穿戴设备对电池技术的轻薄、能量密度、安全性能要求较高，而公司在这方面优势明显，未来将充分受益；另外，电动汽车、储能公司皆有布局，未来一旦相关市场启动，公司将步入新一轮增长周期。
维持“增持”评级。预计2013-2015年EPS分别为1.35元、1.99元和2.52元，对应PE42倍、28倍和22倍，公司业务布局完善，公司未来成长性良好，继续给予公司“增持”评级。
风险提示：苹果销量低于预期。（华泰证券）
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