顺络电子（002138）：片式电感稳健扩张，变压器静待市场放量
主营依然以片式电子元件为主：以目前的情况看，公司营收来源主体依然以片式电子元件为主，叠层电感、功率电感、绕线电感类产品的整体占比超过70%。近年以来公司下游产品的结构调整得很好，各类消费电子产品的应用大约占到总体的30-40%，其余的是智能终端、通信基站以及小部分新能源类产品应用。消费电子类与通信类产品的布局非常合理，因而今年全年都表现出了均衡稳定的发展态势。
公司的产能依然在逐年积极扩张：2007上市之初，公司片式电感的年产能只有35.7亿只，而经过多年的发展，目前片式电感产能已经接近300亿只，在完成今年非公开发行扩产计划后，明年年底前公司的片式电感产能将达到近450亿只的水平。虽然随着智能终端的普及，片式电感行业的发展也非常迅速，但公司的每年的产能增长速度远超行业15%的平均增长率，目前在片式电感生产领域内公司主要的对手有Murata、TDK、TaiyoYuden、Toko等，目前叠层电感产能已进入全球前三，在明年扩产后规模优势将进一步得到巩固。
与上海德门的合作为天线领域注入全新活力：公司六月对上海德门定增后拥有其20%股权，成为德门电子董事长张斌之外的第二大股东。与上海德门的合作为顺络在天线领域的拓展打下了很好的基础：
据了解，上海德门是MTK在大陆地区指定三家NFC天线供应商之一，同时PDS天线也得到了三星、联想等厂商的认可，未来有可能会在相关领域与后者展开进一步合作。公司目前与德门在天线的研发和制造方面的合作进行得非常顺利，同时亦共享市场渠道，因此，我们认为，虽然今年公司NFC、感应线圈等方向的出货量比较小，但如果明年NFC和PDS等天线新技术的市场有望出现突破点，公司相关领域依然值得期待。
电子变压器等待市场放量：贴片式电子变压器项目是公司今年新投入的项目，设计产能4000万只每年，主要用于家电、消费类电子、LED照明等领域，目前已能够实现量产，但是市场应用还未起势，近阶段出货量尚小，因而今年对主营的贡献也比较少，需要等待下游LED民用照明的市场的大规模发展才能对营业收入做出更大的贡献。
智能手机领域还有继续增长的空间：随着智能手机CPU多核多线程逐渐成为市场的主流，以及现在智能手机功能芯片应用的逐渐增多，越来越多的电感被使用于手机中。以绕线功率电感为例，譬如在MTK的方案中，单核的手机只需配臵0-2颗电感，双核要使用3-7颗，四核与八核要上升到7-15颗左右，而其它功能性芯片的DC2DC以及总线EMI滤波抑制至少要使用2-3颗电感，一块手机电路板上的电感使用量相当可观。目前公司是MTK和高通方案指定供应商，若明年高通发力推广中低端方案的话，顺络有望借力高通方案在片式电感领域得到进一步发展。另外，公司目前已经是华为中兴联想等国内智能终端厂商的稳定供应商，如来年能进一步提升国内份额，并继续拓展一些国外大品牌客户的话，亦将成为推动片式电感继续维持较高成长动能的重要助力。
投资建议：
我们认为，顺络电子受益于行业的成长与片式电感产能的积极扩张，四季度至明年将继续维持目前的成长步调稳健成长。从短期来看，NFC天线与感应线圈的市场尚在逐步培育和发展的过程中，盈利兑现还需等待；电子变压器方面则要期待明年LED民用市场方面能否逐渐起势。简而言之，NFC天线与感应线圈是新兴市场领域，而电子变压器的整个全球市场空间更大。预计13-15年公司的EPS分别为0.525、0.652、0.762元，短期来看公司目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为34.3倍和23.6倍，给予增持评级，但近期行业指数上涨较多，投资者应注意短期波动风险。（ 财通证券 ）
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