水晶光电（002273）：投影技术契合人机交互创新方向
2014年1月7日下午我们在水晶光电杭州总部调研了公司的经营状况和近期的规划。
2013年业绩下滑的原因及后续影响
对于2013年业绩下滑，公司总结主要是三方面因素：
1，传统主力产品OLPF下游数码相机市场萎缩，13年上半年日本数码相机出货量同比下降43%，这导致水晶光电的OLPF及封装COVER的收入明显下降，接下来数码相机市场萎缩的趋势仍然会继续，但公司单反相关产品占单反相机龙头企业中的份额不到10%，仍有较大提升空间，实际下滑速度可能低于预期；
2，由于部分决策层领导常驻杭州，主要精力投入战略调整，台州本部的生产管理受到较大影响，苹果的蓝玻璃工艺要求也有所变化，台州的生产工艺磨合进度缓慢，良率爬坡时间较长，导致原本是公司优势产品的蓝玻璃在2、3季度未能满足市场订单需求，新的生产管理班子已经在锻炼中成熟起来，从13年10月之后蓝玻璃的良率已经恢复到正常水平，目前已经比较平稳。
3，日元大幅贬值对公司影响较大，随着数码相机相关产品收入占比的下降，日元汇率的影响也将可能逐渐减小。
2014年将恢复增长
公司2014年计划营收10亿元，净利润1.5亿元，我们认为此目标不难达到。
收入：如图表1所示，对公司主营产品及业务进行拆分分析，10亿元的收入应可完成。
毛利：公司过去的毛利率在39-40%左右，由于蓝宝石、夜视丽反光材料等产品毛利率较低，而传统光学产品由于组立件占比增加，毛利率也在走低，所以按35%计算，毛利3.5亿元。
净利：公司近年来有数据统计的年度期间费用率最高达17%，如果按20%计算，净利润1.5亿元，有一定余地。
所以公司2014年的经营目标不难达到，1.5亿元净利润，对应2014年EPS0.4元，而2013年EPS预计在0.35-0.38元，增长5.3%-14.3%。
维持推荐评级
考虑智能眼镜的影响，我们预计公司2013-2015年每股收益为0.38、0.55和0.84元，PE分别为47.6、32.9及21.5倍。
鉴于智能眼镜等产品的预期具有较高的合理性，而且今年的业绩基数较低，明后年业绩增速分别达44.6%和51.1%，谷歌眼镜推出后的热潮将提升估值，因此给予2014年40-45倍估值，对应6个月目标价为22-24.7元，维持“推荐”评级。
风险因素：
（1）谷歌眼镜推迟发布或者技术方案变化很大，智能眼镜市场不及预期；
（2）收购夜视丽发生变化或整合进度慢于预期。（国联证券）
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