优先股试点提升银行股杠杆 估值预期分化

编者按

3月21日证监会发布了《优先股试点管理办法》，这预示着讨论多时的优先股试点终于将水落石出了，此举对于完善资本市场融资功能无疑是个积极的信号，对于股市的长远利好影响不言而喻。不过业内人士也表示，优先股试点对于不同行业和板块的影响不尽相同。那么，哪些板块将是优先股试点的最大受益者？

⊙广发证券

2013年1月1日开始实施的《商业银行资本管理办法》，将商业银行的资本组成分成三个层级，分别为：核心一级资本、其他一级资本和二级资本，并设置了逐年达标要求。系统重要性银行在2013年应满足一级资本充足率达到7.5%，此后逐年递增0.4%直至2018年达到《巴塞尔Ⅲ》规定的9.5%的要求，非系统重要性银行2013年的一级资本充足率监管指标为6.5%，此后5年逐年递增0.4%直至2018年达到8.5%。

资本充足率需达标银行融资压力骤增

为了满足监管机构的资本充足率要求，国内各家商业银行也在积极探索和大胆尝试新型资本工具的发行。根据巴塞尔协议Ⅲ，核心一级资本应具备本金永久性、收益来自可分配项目、没有被赎回或取消的预期以及清算顺序在最后等特征，而优先股中的永久优先股、不可累积优先股、有条件赎回优先股都具备银行核心一级资本所要求的特征。

当前，我国商业银行只能通过普通股融资的手段扩充核心一级资本以满足监管层对于一级资本充足率的要求。在优先股推出后，银行可在低估值的背景下通过发行优先股补充其他一级资本，从而提升核心资本充足率，有利于银行普通股杠杆水平的提高。

一级资本缺口扩大银行推出优先股势在必行

银行业是以资本为杠杆运作的行业，随着业务发展及规模扩张，我国商业银行的资本缺口将逐步显现出来。对此我们从三个方面进行了测算假设，测算结果显示，在未来5年内，我国上市银行一级资本缺口趋近3000亿元。与此同时，未来5年内，按资本底线，半数银行存在一定的股权融资压力。而在上市银行估值持续破净的局面下，为了减轻上市银行普通股融资压力，作为合格一级资本工具的优先股试点十分迫切，其中，平安、农行、民生、兴业、华夏、浦发银行(600000)的资本缺口相对较大。

在未来5年内，16家上市银行一级资本缺口总规模也呈逐年递增的趋势，永久性的、非累计的、包含转股或减记条款且没有明确赎回预期的优先股，可以作为合格一级资本工具供银行补充一级资本，从而缓解资本压力。因此随着我国银行业一级资本缺口逐渐显现并扩大，优先股的推出势在必行。

当前IPO重启在即，3月底流动性仍存压力，因此操作上应短期关注优先股的试点推进。年内行业整体性机会较小，但战略领先、业务特色鲜明、盈利能力强的银行股估值预期将与行业分化，建议关注浦发银行、农业银行(601288)、平安银行(000001)、兴业银行(601166)、招商银行。