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复星医药(600196)：医疗服务龙头公司，收入利润快速增长

医疗服务龙头，外延并购能力强。公司作为A股医疗服务行业的领军企业，2013年医疗服务业务收入4.75亿元，增长216%。公司旗下现有医院6家：和睦家(高端医疗)、佛山禅城医院(三甲)、宿迁仲吾医院、岳阳广济医院、济民肿瘤医院和广州南洋肿瘤医院。公司现有医院核定床位约2090张，规划至2015年达10000张床位，通过外延并购及内生性增长实现快速扩张。公司医院项目资源丰富，投资、整合及运营提升能力强，外延并购动力十足。

医药主业稳健增长，医药工业收入增速40%。1)医药工业2013年收入65.45亿元，增长40%；毛利率52.11%，同比减少2个百分点，主要由于毛利率较低的新生源原料药业务快速增长拉低所致。公司在心血管、神经系统、血液系统、新陈代谢及消化道及抗感染五大治疗领域形成较完善产品布局，主要核心品种保持快速增长，2013年过亿品种达15个，比上年增加4个品种，其中阿拓莫兰、奥德金收入超过5亿元，优帝尔、青蒿琥酯系列和摩罗丹首次过亿。2)医药商业2013年收入14.5亿元，增长5%，“南复美、北金象”继续保持区域市场领先；国药控股网络覆盖进一步提升。3)医疗器械及诊断业务2013年收入14.1亿元，增长34%；该板块中制造业务收入10.9亿元，增长86%，不考虑收购AlmaLaser并表因素增速为29%，代理业务收入3.27亿，下降31%。

期间费用率稳步下降，研发投入加大。2013年期间费用率36.5%，下降3.3个百分点。公司不断加大研发投入，2013年研发支出5亿元，同比增长35%，占营业收入比重约5%。公司在研品种储备丰富约100多个，现有4个单抗品种申报临床，产品线持续壮大。

公司战略清晰，内生外延双轮驱动，维持增持评级。公司未来发展战略清晰，即以医药工业为核心，重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16年EPS1.05元、1.26元、1.52元，增长16%、21%、21%，对应预测市盈率21倍、17倍、14倍，维持增持评级。申银万国