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聚飞光电(300303)：背光、照明业务均进展顺利积极布局新产品

2013年，公司营收同比增长52.19%；净利润同比增长43.06%。利润增速低于收入的原因是公司毛利率同比略有下降，主要原因包括：(1)为提升市场占有率，公司主动性降低了产品销价；(2)大中尺寸背光、LED照明产品在营收中的占比提升，但这两种产品毛利率水平比小尺寸背光产品毛利率低。

背光、照明业务均进展顺利。

公司小尺寸背光器件业务受到台湾、韩国等地区客户认可，开始走向国际化；中、大尺寸背光领域2013年实现收入15885万元，开拓、储备了丰富的客户资源与产品线；照明LED器件实现销售收入11276万元，同比增长83.93%，在中高端市场也形成了一定的口碑。

积极布局光学膜等新产品。

2013年公司设立了一家专业从事光学膜材的控股子公司，光学膜材与现有的背光产品有着共同的应用领域(手机、平板、液晶电视等)，可共享客户群；另外公司还可在产品设计时通过增加光学膜材与背光器件产品之间技术指标的匹配度，从而提升公司产品竞争力。其他新产品包括LED闪光灯等。

估值：维持买入评级，目标价维持32元。

我们根据公司中大尺寸背光、照明业务进展，以及在光学膜等新产品上的布局，小幅上调2014-2016年EPS至0.88/1.05/1.15元(原为0.86/1.01/1.08元)，同时我们小幅下调长期盈利预测假设。我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC假设为10.4%的情况下，推导得出目标价至32.00元，2014/15/16年PE分别为36.36/30.47/27.82倍。维持“买入”评级。瑞银证券