张茉楠：重振资本市场迫在眉睫

◎张茉楠 （中国国际经济交流中心副研究员）

中国经济已经进入平台转换期和改革深水区，经济下行压力依旧较大，在这样一个特殊时期，宏观政策主要基调是托底和保稳，以避免各类风险叠加导致经济过快“下台阶”。

2014年是融资年，前期债务到期压力非常大，并且集中到期，信用风险和流动性风险加大，高利率环境下的“去杠杆”将进一步加大实体经济存量的债务压力。特别是近一段时期，有关房地产开发商大幅降价、人民币汇率大幅下挫，以及局部地方债/影子银行资金链可能断裂等风险都对货币金融政策提出挑战。因此，管控金融风险，激发市场活力，必须“稳定预期”、“集聚士气”，这其中，资本市场的重大作用不可低估，做强资本市场是当前迫在眉睫的大事。

资本市场一手连着财富创造，一手连着财富分配。2013年沪指跌幅达到6.95%，连续四年“熊冠全球”。而美国道琼斯指数2013年大涨26%，日经指数暴涨57%，对经济复苏起到了极其重要的作用。相比之下，A股市场长期低位徘徊，估值较低，严重打击市场信心，其股票价格继续下跌所产生的“负财富效应”，不仅对实体经济产生“抽血”作用，也很大程度上压制了消费和投资的增长。特别是融资结构扭曲，金融体系风险向银行集中。目前，中国直接融资与间接融资比例严重失衡，间接融资比例过高，增加了银行贷款风险，制约了经济持续协调健康地发展。

在今年“两会”上，李克强总理的政府工作报告释放了许多积极的政策信号，以改革稳定人心，以改革化解风险，以改革焕发活力成为新一届政府未来的政策取向。作为一国最为重要金融市场的资本市场，要想服务好经济增长和经济转型必须有赖于自身的繁荣和壮大。股票市场相对其他市场是最市场化的市场，也是最能对货币政策和宏观经济政策作出迅速反应的市场。

从金融-经济相互影响的规律上看，资本（股票）市场可以通过货币政策传导机制，联系虚拟经济与实体经济。货币政策的变化能够通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来影响实体经济，从而实现货币政策的最终目标。

因此，中国要想撑起实体经济，资本市场必须强健繁荣。笔者建议，在加快推进中国资本市场制度建设的同时，尽快实施集聚股市人气，重振士气，长短结合的 “组合拳”，破除中国股市“吸引力之困”，打通中国经济“任督二脉”。

一是进一步完善A股市场的交易和投融资制度，改革股市“T+1”和股指期货机构投资者套保制度，建议重启股市“T+0”制度，减免交易印花税，大幅降低市场交易成本，恢复市场交易活力。

二是加强投资者利益保护，推进上市公司治理制度、信息披露制度、分红制度、监管制度等领域深化改革，目前，我国建有余额达200多亿元的证券投资者保护基金，但尚未真正发挥作用，应尽快拿出具体实施办法。

三是建立股票价格指数与股市融资规模挂钩的机制，加强对股市的宏观调控。扩大股市资金来源、鼓励上市公司回购和分红等方式，为股市财富效应的发挥提供制度保障。

四是落实细化鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施。支持证券投资基金、养老基金、社保基金、保险基金、住房公积金、QFII、RQFII等各类境内外长期资金入市。

五是在必要时可设立股票平准基金。平准基金作为一种政策性、领导性资金，它的市场操作将给其他参与者以明确的引导。如果平准基金入市，并不需要大规模的资金就能把市场抬起来，因为当前市场最缺的是信心。设立平准基金有先例可循，上世纪，日本、韩国、我国台湾和香港地区都曾建立平准基金，以稳定金融动荡期股票市场剧烈波动，并取得了明显效果，A股市场也可仿效建立平准基金，在市场出现大幅震荡或受到外部冲击时发挥 “定海神针”作用。