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赣锋锂业：Mariana矿行权资源拓展破冰

类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司

公司公告全资子公司赣锋国际实施债转股并追加投资获得阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目80%权益，我们认为，这是公司对上游锂矿资源进行整合的关键一步，产业链垂直整合的稳步推进将提升公司长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

赣锋国际与国际锂业发起设立合资公司共同开发Mariana锂-钾卤水矿，赣锋国际权益占比为80%。赣锋国际80%的权益来源分为两部分，一是通过此前两次对国际锂业的债权转换股权，二是协议签订并经股东大会审议通过后45万美元的追加投资（详情参考表1）。

Mariana矿是位于阿根廷萨尔塔省西部横穿Llullaillaco盐湖的早期勘探项目，以钾、锂和硼为主。经过评估，假设含水层中卤水30%有效开采，估计含锂金属的浓度值域为225毫克/升至585毫克/升，对应的可能锂金属含量为50万吨至2500万吨，高于此前预估值；估计钾可能钾金属含量为2300万公吨至4.75亿吨。本次投资对Mariana锂-钾卤水矿项目的450万美元的估值。

维持“强烈推荐-A”投资评级：长期以来，作为锂产品深加工龙头企业，公司锂原料供应基本依赖进口，本次投资显示公司资源全球布局战略有望加速落地，从原料到深加工产品的上下游一体化增强了该公司竞争力，资源瓶颈突破将加快公司发展和显着提升公司价值，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：本次投资不确定性较多。1、国际锂业子公司Solitario仍然需要继续支付100万美元以获得Mariana矿的特许开采权；2、国际锂业仍需支付TNR和Solitario100万美元以达到Mariana矿的行权条件；3、在赣锋国际需在2014年5月1日前支付国际锂业109万贷款以确定Mariana矿25%的对应权益；4、赣锋国际需在此次投资协议签署后并经公司股东大会审议通过后的15天内追加投资45万美元以获得Mariana矿10%的权益。