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钱江水利：创投和水务主业双向驱动业绩拐点到来

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司

报告要点

事件描述

公司3月18日晚发布2013年年报，公司2013年实现营业收入7.34亿元，归属净利润1882万元，基本每股收益0.07元，分别同比增长8.2%、3.2%和3.2%,整体维持低速增长。

事件评论

创投业绩将实现倍增，增厚公司净利润。公司参股27.9%的天堂硅谷将在IPO第二轮重启、并购重组加速审批的政策环境下，实现项目的顺利退出，兑现投资收益。预计2014和2015年，天堂硅谷将实现净利润2.4亿元和2.9亿元，相应地，为公司贡献投资收益6699和8100万元，同比倍增。估值方面，国外创投行业的平均估值为34倍，其中黑石、凯雷等估值水平均在35倍左右，因此，公司估值也具备提升空间。

分项目看，天堂硅谷目前在会项目合计7个，预计投资金额合计1亿元，综合考虑管理费和利润分成，预计2014和2015年将带来投资收益合计1.34亿元；已上市方面，公司管理基金所持四家上市公司股权，所持市值合计4.1亿元；公司目前管理5只并购基金，从长期看，并购基金将成为天堂硅谷的主要战略方向之一。

2013年11月浙江省省委提出“五水共治”，为公司的水务主业发展提供有利的外部政策环境。且水处理能力高于相近市值的同类水务公司，且业务量稳步增长。同时定增将带来水务主业的经营拐点。目前公司预计定增1亿股，募集资金7.45亿元，做大做强公司的水务主业，各项目的预计内部收益率为10%。此外，公司的水务净利润长期维持在6%以下，显着低于其他上市的水务公司（10%-20%），主要由于公司的销售费用率较高，有望通过费用管控大幅提升水务主业的盈利空间。

公司2014年将迎来业绩拐点，驱动因素较为确定：1、IPO的第二轮重启和并购重组将加速创投业绩的释放，其中7家在会项目、4家已上市项目、5家并购基金等将为公司带来投资收益6699万元，业绩实现倍增；2、结合浙江“五水共治”的政策环境，公司定增募资7.45亿元，将做大做强公司的供水和污水处理业务；3、水利置业的资产剥离减少公司业绩负面因素的同时将收回4.3亿元应收账款。预计2014和2015年公司EPS分别为0.41和0.52亿元，对应目前股价PE分别为19倍和14倍，维持推荐！