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盛运股份：并购促进垃圾发电跨越式发展

类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司

公司主营业务转型，效益初现，2013年业绩快报营业总收入增长39.69%为11.86亿元，归属于上市公司股东的净利润增长104.27%,基本每股收益0.64元。公司原业务是做“输送”机械，后由脱硫除尘设备“跨界”环保，从去年开始垃圾发电业务开始发力。

公司的输送业务，我们并不乐观，预计该业务将降速，14年10%增速，明年持平；公司的尾气净化业务我们预计明后年增速在15%;我们认为公司未来发展重点在固废处理的垃圾焚烧业务。

环保各细分行业中，固废在海外成熟市场占据半壁江山，但由于不像水、大气污染那么显性，国内重视的程度还不够。目前全国垃圾“围城”现象越演越烈，虽然填埋还是目前处置的主流方式，但垃圾焚烧市场“十二五”期间将快速发展。行业重资产属性造成天然区域垄断，海外环保龙头公司WM、RSG等都是固废处理企业，且都通过大规模并购赢得跨区域发展空间。

公司目前的资本运作能力正在提升，有未来成为行业龙头企业的迹象。从收购新疆煤矿机械开始，到公司布局干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备项目，可以说公司资本运作逐步深化；公司收购中科通用使公司进入固废处理发展最迅速的垃圾发电领域核心阵营，此次并购对于盛运股份取得垃圾发电的全面技术、获得项目储备、增加未来潜在合作者等都有重大意义。

另外，公司投资丰汇租赁有限公司2013年实现投资收益9000万元。由于固废处理行业的重资产属性，对于资金的需求量很大。而对于盛运股份的客户而言，同样存在资金饥渴，盛运股份并购丰汇租赁45%的股权，不仅促进公司产品销售，签订的对赌协议锁定了每年最低的盈利，为公司的业绩提供了“现金牛”保障鉴于公司在垃圾发电业务方面的前景，我们给予公司“推荐”的投资评级。公司2013-2015年营业收入为11.86亿、17.11亿元和24.38亿元，每股收益分别是0.639元、1.020元、1.629元。我们认为公司垃圾发电业务由于处在成长期，2014年合理PE为35倍，对应的合理股价则为35.71元，经过前期调整，目前估值有优势，首次覆盖并给予“推荐”的投资评级。

风险提示：资金链风险；垃圾供给量风险；传统业务下滑超预期风险。