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扬农化工：南通基地项目即将带来业绩增量

类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司

事项

公司公布13年年报：2013年营业收入30.05亿，同比增长35.42%,实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿，同比增长94.57%,基本每股收益2.19元，拟10送3转2并派现2.2元（含税）。

主要观点

1、业绩符合预期，杀虫剂和除草剂量价齐升

公司业绩实现大幅增长，与此前业绩预告基本一致。按照定期报告数据测算，1-4季度的业绩分别为0.57、0.58、0.39、0.65元/股。受益于农药行业景气，公司主导产品量价齐升。其中杀虫剂和除草剂的销量分别从12年的0.63和2.99万吨提高至本期的0.77和3.46万吨，本期杀虫剂和除草剂毛利率分别为24.59%和23.63%,比12年同期提高2.79和9.56个百分点。

2、菊酯业务盈利稳定，高效氯氟醚菊酯推广顺利

公司的卫生菊酯在行业中具有领先优势，价格掌控力强。而农用菊酯13年下半年在出口取得一定效果，出口价高于国内，农用菊酯14年走势预计到4月份才逐步明朗。

报告期间，公司进一步加大高效氯氟醚菊酯的推广力度，氯氟醚原药及剂型销售保持连续增长。随着公司对国外市场的开拓，我们预计公司14年菊酯业务与13年基本持平。

3、南通基地项目在14年底前有望全部建成投产

公司的南通项目进展顺利，预计14年底前全部建成投产，具体项目包括5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。

公司的麦草畏工艺成熟，且副产品氯化钾达到国家标准可以做成产品销售，有效解决了环保问题。市场需求良好下，目前公司的麦草畏价格约为14万/吨，按此测算，预计南通5000吨/年的麦草畏达产后将带来约6亿收入增量。

4、维持“强烈推荐”评级

我们预计公司14-15年的业绩为2.30、2.82元/股。环保趋严下农药行业景气有望延续，公司作为创新型低毒农药企业充分受益。考虑到公司菊酯业务盈利稳定，南通项目即将带来业绩增量，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格下跌。