东方雨虹（002271）：盈利高速增长 未来扩张持续
公司2013年实现营业收入39.03亿元,同比增长31.02%;公司毛利率33.80%,同比增长4.36%个百分点。销售量增加41%,生产量增加35%。归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长92.78%。其中防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入分别占比56%、27%、14%和3%。毛利方面防水涂料毛利率提升明显,同比增加了8.12%至42.82%。卷材和施工分别提升了2.8和1.98个百分点。在防水材料的成本构成中,材料占比达到94.42%,主要原材料包括沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液等。2013年公司主要原材料均价有所下降,另外公司还通过加强生产、物资和物流管理、提高产品合格率降低成本。2013年6月,公司与特立尼达和多巴哥湖沥青有限公司签订了谅解备忘录,这是双方分享优质原材料和先进防水技术的双赢结果。未来公司原材料成本有进一步下降空间。
股权激励费用使得管理费用率增加
公司期间费用率20.98%,同比微增0.22个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.11和0.6个百分点,管理费用率增加0.92%个百分点。本期管理费用增加1.12亿元,新增股权激励费用3038.88亿元。扣除股权激励费用的增加后,公司管理费用率增加0.14个百分点。经营活动产生的现金流较12年降低31%,主要是年末预判原材料价格处于低位储备原材料增加所致。公司应收账款周转率和12年基本持平。应收票据增幅69%大于营业收入增速。 增发项目将大幅提升公司市场占有率 2014年度公司计划通过非公开发行股票筹集资金不超过127,338万元用于唐山、咸阳、徐州、锦州的共计8000万平防水卷材和17万吨防水涂料、德州1万吨非织造布项目以及偿还银行贷款。项目完成后产能翻番,公司市场占有率将大幅提升。
政策引导、行业特征以及消费升级促进行业集中度提升,公司作为龙头企业将快速发展 .
2013年,工信部出台《防水卷材行业准入条件》不断对落后产能进行淘汰;同时《建筑防水行业“十二五”规划》中指出,“十二五”末期,行业中应出现年销售收入超过50亿元的企业,行业前50位的企业,主要产品的市场占有率达到50%。与耐火材料、塑料管道、石膏板、塑料型材等多数建材细分子行业一样,防水材料行业产品属于标准化强、管理和工艺易于复制、具有规模效应的行业,行业集中度提高都是必然趋势。而目前人们对防水的日益重视使得具有市场美誉度的龙头企业迎来发展契机。
投资评级和盈利预测 .
公司在研发实力、产品质量、企业品牌、管理水平和市场网络建设等方面均居于国内同行业前列,作为防水材料行业领域的绝对龙头,未来几年公司将进入高速成长阶段。看好公司未来发展。预计14-15年公司收入51.69亿元和68.32亿元,对应EPS1.40和1.95元。增持评级。中信建投
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