医疗器械发展进入政策甜蜜期 逾5000万资金涌入3股

爱尔眼科：眼科行业引领者 审慎推荐评级

    2014-02-27 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：强静 陈海刚 邹朋 [摘要] 投资亮点：

眼科行业前景看好。眼科行业天花板远未达到；行业受益于消费升级和技术进步，20年内准分子手术方式向前推进了5代；公立综合性医院无暇顾及小专科，基层潜力巨大，竞争格局良好。

准分子手术的技术推动属性最为明显。我国准分子手术开展率低，龙头市占率低，未来具备充分的提升空间。公司2013年飞秒激光占比从60%不到提升至70%，2014年将率先推广单价更高、安全性更好的全飞秒激光手术，技术推动带来平均单价的快速增长。

公司作为龙头企业，技术优势明显，将享受高于行业的增速。

白内障手术分享政策红利。我国每百万人口白内障手术率（CSR）不到发达国家的六分之一。当前复明工程已开展第二期，政策红利明显，有望促进手术量的快速增长。

视光业务实现高速增长，眼科美容具备想象空间。医学配镜较普通配镜更具专业性，随着观念的普及，未来医学配镜市场占比将明显增加；公司依托三级连锁网络，开设社区门诊，拓展视光业务变得顺畅，视光业务未来有望高速增长，且个性化服务将带来高毛利高回报。公司开始涉足眼科美容行业，有望成为新增长点。

经营模式可复制、管理层激励到位。公司以独特的“三级连锁”经营模式，实现全国性经营版图，现已开设49家医院，遍布29个省份，一级医院输出品牌和技术，二级医院是利润最主要来源；三级医院及社区门诊实现深耕。管理层激励到位，限制性股票已于2013年1月和12月两次授予，分三年解锁，管理层与公司利益一致。

财务预测我们预计2013/2014/2015EPS为0.52/0.70/0.92元，同比增长分别为23%/35%/32%，对应P/E为79/58/44x。

估值与建议首次覆盖给予“审慎推荐”评级，目标价46元，对应2014年66倍PE。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰、管理层激励到位，眼科市场空间广阔、业务快速扩张。

风险手术质量风险；新建医院投资回报率低于预期；准分子手术、白内障手术增速低于预期。