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歌尔声学(002241)：产业链延伸延续高成长

2013年回顾，业绩快速增长，盈利能力良好：在2013年智能终端产品市场快速增长的背景下，公司各类业务增长迅速，实现营业收入100.5亿元，同比增长38.54%；电声器件业务实现收入81.2亿元，同比增长44.28%，电子配件业务实现收入16.3亿元，同比增长14.2%。分季度来看，公司Q4实现营收37.88亿元，较去年同期增长39.16%，Q4归属于母公司所有者的净利润为4.94亿元，较上年同期增49.70%，分别较三季度的30%和36%高出9和14个百分点，盈利能力稳中有升。

2014年展望，传统智能终端增速放缓，新兴产品生机勃勃：根据IDC数据，2014年消费电子智能终端产业仍将保持快速发展，智能手机出货量将达到12.48亿部，增长24.3%；智能平板电脑出货量将超过笔记本电脑，达到2.8亿台，较2013年增长23.34%；智能电视的出货量将达到1.08亿台，同比增长57%。此外，Businessinsider预测目前全球可穿戴式市场规模约为30~50亿美元，并将在未来两到三年成长为300~500亿美元，呈现爆发性增长态势。公司的电声器件和电子配件符合消费电子产品朝着智能化、轻薄化、便携化发展趋势，拥有广阔的市场前景和发展机遇。

市场开拓领域，公司在大客户产业链中的份额仍有提升空间：苹果在产品设计、顾客粘性上有独特的优势，相对于安卓操作系统，有非常明显的优越性。虽然苹果5代智能机的表现差强人意，但是“隔代旺”的历史经验和苹果所申专利的迹象表明，苹果将会在6代机发力创新，带来全新的体验，进而带动新购和换机需求。此外，公司供应苹果单机的产品数量不断增长，价值量也不断提升。除苹果外，公司不断开拓新的国际客户，且市场份额有进一步提升的空间。

产品结构方面，公司依托声学平台，产业链延伸开拓新蓝海：歌尔声学可以为客户提供全方位的声、光、电整体解决方案，作为全球声学龙头厂商，其发展不仅仅局限于电声元件，公司不断以电声元件为基础，进行战略延伸，平台化优势明显。目前产品触角已经涉及智能穿戴、智能汽车、智能电视和智能游戏机等新兴领域，2014年或将有所突破，这些领域都将是我国电子行业未来新增长点，看好公司在这些领域的成长空间。

盈利预测与投资建议：我们继续看好消费电子的增长前景，认为歌尔声学将会在产业链中充分受益。公司以电声为基础，不断拓展智能穿戴，智能汽车，智能家居等领域，将会为公司带来新的增长点，随着公司产品在下一代智能穿戴，智能汽车等新兴快速增长市场的渗透率提升，公司的估值水平也会进一步提升。公司2013~2014年EPS分别是0.86/1.34元，目前股价对应的PE分比为31.6和20.2倍。给予“买入”评级。万联证券