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百润股份(002568)：最差时点已过，期待业绩好转

百润股份由于2013年下游软饮料行业小年以及部分客户订单有变以及烟草香精订单确认等原因，导致2013年营业收入下滑21.78%至1.28亿元；由于经营费用增加等原因导致营业利润下滑46.55%至4500万；归属上市公司股东净利润4187万元，下滑45.61%，2013年实现EPS=0.26.

我们认为百润最差的时点已经过去，2014年百润将迎来业绩的逐步好转，季度增速将逐步提升：2013年1-4季度单季公司收入增速分别是-14.91%、-28.64%、-22.30%、-19.85%，而2013年1-4季度单季公司利润增速为-29.96%、-59.86%、-35.91%、-45.43%。我们预计随着烟草香精的恢复以及食用香精部分的增长，2014年公司业绩将逐步好转。

我们认为虽然受到种种原因公司2013年业绩大幅下滑，但是公司长期的核心竞争力并没有改变，公司具备有优秀的、经验丰富的调香师队伍及研发能力、具备对客户的快速反应能力，使其具备脱颖而出的潜力及长期成长性。

公司具备有优秀的研发能力：1、优秀的研发团队，拥有近20年调香经验的周永生先生率领的50多位经验丰富的科研人员及调香师队伍，重要的管理及技术人员已持股，团队稳定；2、大量的研发费用投入，公司研发费用投入在销售额的10%以上，高于国际巨头的8%-10%；3、大量产品及技术储备，公司每年研发新品300多个，拥有大量技术储备，拥有对本土市场更深的理解与洞察。

同时公司还自主研发出flavor‐one系统，专门针对公司多产品、多项目、多客户的特点，在客户需求管理、项目管理、人才培训经验积累上拥有优势，逐步形成一个良性反馈体系，从而达到对客户需求快速反应的目的。公司已经发展成为卓有成效的食用香精整体技术解决方案提供者，从市场需求研究、产品研发到产品应用都为客户提供一系列的解决方案。

我们建议关注公司的长期成长性，同时由于业绩最差时点已过，2014年公司将面临一个业绩逐步向上的改善过程。

我们预计公司销售收入在2013-2015年达1.28亿、1.7亿和2.2亿元；归属母公司净利润分别为0.41亿、0.63亿和0.85亿元，增速为-45%、51%、35%；EPS为0.26、0.39、0.53元。按照2015年37-40倍PE给予目标价区间19.61-21.2元，维持“增持”评级。齐鲁证券