承德露露(000848)：业绩略低于预期，植物蛋白饮料长期看好

事件描述

承德露露(000848.SZ)今日公告2013年报，主要内容如下：

2013年公司累计实现营业收入26.33亿元，同比增长23.14%，净利润3.34亿元，同比增长50.13%；净利润率12.69%，同比上升2.28个百分点。EPS0.83元。其中四季度单季实现营业收入5.94亿元，同比增长20.26%，净利润0.63亿元，同比增长11.71%；净利润率10.59%，同比下降0.81个百分点。EPS0.16元。

公司年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税)，送红股2.5股(含税).

事件评论

2013年公司净利润增长基本符合预期，但是收入增长略低于之前的预期，主要是核桃露销售大幅低于预期。

四季度利润增长仅11.71%的主要原因是毛利率的大幅下滑。四季度毛利率仅为36.10%，同比下滑5.8个百分点，环比三季度下滑2.8个百分点。主要原因是下半年苦杏仁价格开始上涨，以及核桃露新品导入，毛利率较低。

费用率方面，虽然广告费用占收入的比重仍然维持较高水平(11.29%)，2013年销售费用率仍然下降1.44个百分点，管理费用下降0.81个百分点，公司运营效率在提升。随着产品规模扩大，2014年费用率还有下降空间。

相比含乳饮料不断爆发食品安全事件，消费者对于健康和安全的植物蛋白饮料关注度不断提升，有一部分消费者的兴趣点从乳制品迁移到了植物蛋白饮料里。目前植物蛋白饮料行业收入为151亿，相比含乳饮料561亿收入规模由很大提升空间，2014年预计仍有25%以上的行业增速。

尽管行业增速很快，但是露露仍然很难跟上行业的步伐。限制露露发展的主要问题有四点：产品单一老化，消费群体单一，难以突破地域和季节的限制，管理层没有动力做大做强公司。我们认为露露要想突破这些局限，必须在营销和管理上进行重大改革，对渠道进行优化，对产品进行创新和升级。我们预计公司2014-2015年EPS1.01和1.18元，给予目标价28元对应2014-2015年PE27.7和23.7倍，维持“推荐”！长江证券