短期利率现倒挂 汇率波动或是主因

每经实习记者 史青伟 发自上海

昨日（3月10日），上海同业拆放利率（Shibor）短期利率继续维持超预期宽松格局，隔夜品种跌7.58个BP至1.919%，14天品种跌42.7个BP至2.6250%，已低于上周央行正回购3.8%的利率水平，出现较大幅度的倒挂。

有分析称，利率下行与央行近期在外汇市场上抑制人民币升值有直接关系，实施正回购也是对冲市场上过剩的流动性，能否加码正回购需要看央行对外汇市场的干预力度；同时，实体经济放缓带来的融资需求下降也是重要原因之一。

利率倒挂存套利空间

昨日，上海同业拆放利率显示，隔夜品种跌7.58个BP至1.919%，7天期品种跌4.5个BP至2.358%，继续刷新一年以来新低；14天期品种跌42.7个BP至2.6250%；1月期品种跌1.20个BP至4.5740%。

记者注意到，上周央行14天期正回购利率为3.8%，这意味着商业银行存在比较大的套利空间，即从同业市场拆借资金，参与央行正回购套利。

国泰君安固定收益部研究总监周文渊在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，的确存在套利的可能，不过利差会慢慢接近。

某券商分析人士向记者表示：“正回购是基于一年定存利率，回购利率不应该偏离Shibor太远，去年因为偏离太远，导致信用债套利出现”。

对于短期资金市场延续着跌势，周文渊表示，应该从近期货币的供给和需求变动角度理解。“一是供给面，央行在持续放松，央行引导人民币币贬值，实际上是央行投放基础货币，虽然在公开市场有所对冲，但无法完全对冲掉投放量；第二是需求面，实体经济对货币的需求在下降，两者共同作用造成了货币的宽松格局。”

昨日，中国外汇交易中心公布的人民币对美元中间价显示为6.1312，大幅低开111个点，并创出去年12月3日以来的最低水平，这也是人民币中间价近期调整以来首次回到6.13关口。

上述券商分析人士还表示，货币当局购入美元释放人民币，引导人民币汇率保持在一个比较弱的格局，而上周公布的外贸出口出现了比较大的负增长，排除去年贸易套利的基数影响，出口形势不容乐观。央行为了防范信用风险，需要市场保持较为充分的流动性，因为超日债违约有可能引发市场恐慌抛售，央行需要控制风险维护金融稳定。

未来需关注汇率波动

目前市场上存在的一个疑问是，近期人民币走弱，是扭转升值预期，还是短期调节，因为这关系到货币市场利率是否能持续宽松。

周文渊倾向于认为是短期调节，他表示，人民币兑美元在6.18~6.20是一个坎，长期汇率还是需要基于经济基本面，而目前来看，汇率变动是影响短期利率的基础。

“如果汇率持续贬值，低利率可能维持，但预计需求方二季度基础设施投资将加快。因此判断二季度资金利率水平较一季度要更紧一些。”周文渊认为。

上述券商分析师也表示：“3月份开始可能会扭转宽松局面，因为目前企业债融资负增长，3月份企业债大量到期，再融资压力增大，市场最宽松的时间可能会很快过去”。

昨日，央行公开市场一级交易商可申报7天期、14天期和28天期正回购，同时也可申报3个月央票需求。

对此，周文渊认为，央行加大货币回笼是基于汇率持续贬值，如果汇率不贬值了，回笼不存在加大的基础，因此还需关注汇率波动。

上述券商分析师对《每日经济新闻》记者表示：“正回购会有，但不是很大的量，比较温和。近期长端国债利率和信用债利率也出现了较大的跌幅，因此期限也会拉长，预计未来拆借利率一是向回购利率靠拢，二是利率中枢会抬升”。

瑞银中国首席经济学家汪涛认为，在存贷款利率及准备金率等不会轻易使用的前提下，应加大公开市场正回购或央票的力度，而3.80%的操作利率或是央行对14天期资金的底线。

本周公开市场有1600亿元正回购到期，无逆回购和央票到期。此前两周，央行分别从公开市场净回笼资金1080亿元和4500亿元。