券商并购潮涌 国泰君安收购上海证券三大悬念待解

证券业协会公示信息显示，在2012年114家券商总资产排名中，国泰君安以898亿元位居第三，而上海证券以118亿元排在第33位。国泰君安收购上海证券后，资产将达到1016亿元，有望位居第一。在净资产排名上，国泰君安以285亿元排名第五，上海证券41亿排名第43位。净资本方面，国泰君安以201亿元居第五位，上海证券30亿元居44位。如果二者完成合并，则新公司在多项指标上都能跻身行业前列。

对比近几年来西南证券(600369)并购国都证券、方正证券(601901)并购民族证券等几个券业重要并购案例，国都证券在2011年3月的评估值为112.80亿元，而今年1月出炉的方正证券收购民族证券的方案则披露，民族证券100%股权的交易价格为132亿元。上海证券的业务资质虽然在行业排名并不高，但其经纪业务以及部分创新业务并不弱于上述两家公司。不过，值得关注的是，最近监管层对于券商的设立以及营业网点的设立逐步放开，加上互联网金融的冲击，此次上海证券是否也能够获得较高的估值仍未可知。

“国泰君安此次A股发行融资目标是100多亿元。”有知情人士透露，“如果将大部分都作为收购对价划给股东，可能就失去上市的意义了吧。”

申银万国证券分析师此前表示，目前一级市场券商转让价格PB在1.5-1.6倍,上市券商整体的PB估值为1.77倍,民族证券对应PB为1.9倍相对偏高；从盈利来看，2010-2012年民族证券平均净利润为1.59亿元,对应PE为83倍,而上市券商PE为29倍,收购价格也相对偏高；从同类上市券商对价来看，中小型券商估值相对较高。

目前证券行业正在进行转型，并购大戏将会高潮迭起。方正证券于2月27日发布收购民族证券的发行股份购买资产报告书，拟通过向民族证券全体股东以非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权。根据草案披露，民族证券估值为132亿，溢价93.09%。宏源证券(000562)此前则宣布已与申银万国签署了“资产重组意向书”，首次正式承认将与申银万国重组。业内人士预计，两家证券公司合并之后，将产生一家总资产达到829.44亿元，年度营业收入达到70亿元以上，净利润达到21亿元以上的巨头。“不过，这些并购仅仅只是个开始，不会是高潮。”业内人士透露，目前有并购重组意向的券商并不少，而且此轮并购潮并非简单的“大鱼吃小鱼”，而是“1+1>2”的整合。随着券商经营业绩拉开差距，市场化并购政策将更有助于行业整合加速。