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康力电梯(002367)：订单充裕，高增长可期

原材料价格下降、产品结构优化、自配套比例增加和规模效应共同提升毛利率水平。2013年钢材、稀土价格同比下降，同时直梯占比提升，新增电梯曳引机、电梯空心导轨，扶梯扶手支架、内外盖板等自制零部件，规模效应(2013年单台工费下降约30%)等共同作用提升综合毛利率4.0个百分点至31.0%：其中直梯毛利率为35.8%，提升4.9个百分点，扶梯毛利率为28.1%，提升1.7个百分点，零部件毛利率为20.2%，下降1.2个百分点，安装与维保毛利率13.9%，提升5.9个百分点。今年原材料价格大概率保持低位，规模效应和自制比例提升依旧存在，预计公司毛利率将继续保持稳中有升。

大客户战略进展顺利。2013年公司新增万达、海亮地产等战略合作商，与地产商的合作成果显著：世纪金源、上海长峰、荣盛发展、远洋地产、中海发展、佳源地产、碧桂园等都与公司签订了重点项目，不断扩展的大地产商战略客户为公司快速增长提供了保证。

营销网络和生产基地布局占得先机。康力作为国产品牌龙头，在营销网络和生产基地布局上面具备领先优势：目前国内拥有26家分公司(2013年新增4家，其中19个分公司已经取得了安装维保资质)和14个服务中心，营销售后服务网络已较为完善。同时在生产基地方面，苏州、中山和成都三地布局已经基本完成，领先一步。

股权激励成本摊销使销售费用和管理费用同比增长较快。参加多个展会和营销网络建设使得销售费用同比增长24.5%达到1.9亿元，研发和股权激励支出使得管理费用同比增长30.6%达到1.8亿元。

经营性活动现金流保持良好。2013年底公司应收账款2.5亿元，同比增长26.6%，略高于收入增长。经营活动净现金流入3.3亿元，同比增长29.7%，经营活动净现金流入/净利润为1.2，保持良好。

在手订单充裕，增长有保障。到12月底，公司在手订单27.3亿元，同比增长25.9%。测算4季度接单7.5亿元，同比增长45%，而3季度是同比增长63.7%，显示公司快速成长的潜力。12月底预收款7.0亿元，预收款/在手订单为25.8%，预收比例保持良好。

维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然电梯行业短期估值受地产行业影响，但电梯以外资品牌为主导，在《特种设备安全法》出台背景下，将是少数不用经历价格竞争而能完成行业集中度提升的行业，康力作为国产品牌龙头，过去7年公司收入年复合增长率28.4%，净利润44.9%，无不体现其在地产商客户拓展、生产基地布局、产业链完善和安装维保方面领先一步的快速成长能力，并将强者愈强，预计预计14-16年EPS0.98、1.22和1.47元，回调是买入良机，维持强烈推荐。招商证券