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大北农(002385)：平台+网络+技术，引领行业发展

公司发布2013年业绩快报，收入166.61亿元，同比增长56.6%，营业利润9.36亿元，同比增长16.1%，净利润7.74亿元，同比增长14.7%，EPS0.48元，符合我们的预期。

评论：

1、饲料销量维持高速增长，人员费用增加影响短期利润

去年一年饲料行业都比较艰难，但公司饲料仍然维持非常高的销量增速，一是公司产品高端，客户结构上有优势，二是公司加大了营销人员的投入，在客户服务、市场开拓方面下了非常大的功夫，这同时也带来了营销费用高，利润增速低于销量增速，但我们认为在弱市抢占更多的市场份额是非常好的选择，而且公司去年招募的近万名新生力量今年将开始贡献效益，未来几年都将享受到去年高投入带来的回报。

2、平台战略领先行业，未来将改变整个农牧生态链

公司全力打造养殖事业财富共同体，刻意打破企业边界，吸纳公司员工、合作伙伴、经销商、养殖户等产业链各环节参与者加入大北农平台共同发展，从而牢牢锁住了下游客户。董事长提出了“2220工程”，包括2000个战略合作猪场，其中200个通过股权合作，20家争取上市，未来形成一亿头猪规模的产业集群。公司通过创业平台以及内外部的信息网络、服务网络，与产业链各环节合作非常紧密，远超传统饲料企业，这也是为什么能够保持收入和销量高速增长最重要的原因。2013年公司创业平台刚刚运营，整体约亏损7000万元，但下半年已明显好于上半年，随着合作的持续，产能充分释放，今年将迎来全面盈利，对公司利润贡献较大。

3、种业持续研发投入，生物育种全国领先

公司原有种业平台金色农华在育种研发水平上就是行业第一梯队，后来成立的生物技术中心专攻生物育种，更是全国领先。转基因育种国内研究水平与世界先进国家差距不大，但产业化是短板，国内领先的种子企业都少有介入，但大北农将其作为战略性的发展方向，成立生物技术中心，引进了多名外企高管和核心技术人员，每年投入近一个亿进行研发，并且与国内大批科研院校进行合作，步伐远远领先于国内其他企业，随着国家政策逐渐放开，公司将凭借技术优势占领市场。与传统种子市场的“育种-制种-销售”三大环节不同的是，转基因育种有新的盈利模式即“技术许可”，将基因授权给其他种子公司在其亲本中使用，并收取技术使用费，不受地域、品种的限制，市场空间巨大，孟山都等国外巨头都是大量使用这种方式。考虑到中国巨大的玉米、大豆需求，这块业务未来的发展空间将大大超过传统种子市场。

4、投资策略

受春节因素和猪价持续下跌影响，今年前两个月饲料景气度大幅下滑，目前猪价在11.5-12元/公斤，我们预计3月猪价将完成探底过程，底部在11元附近(与去年最低点基本持平)。公司产品结构教保料、预混料占比比较高，教保料由于单头猪采食量比较少受猪价影响相对较少，预混料在当前自配料比较高的背景下需求旺盛，随着气温升高养殖户余粮会逐渐减少，从而自配料的比例会下降，整体需求恢复。公司去年的大力投入和相对较低的业绩基数给今年增长打下了很好的基础，我们预计2013-15年EPS分别为0.48、0.63、0.80元，按照今年30倍估值，目标价位18.9元，相对目前股价还有约50%的空间，上调评级至“强烈推荐-A”。招商证券