都市丽人赴港上市脚步加快 或成内地内衣第一股

每经记者 钟舒

总部位于东莞的内地内衣企业都市丽人上市进程或更进一步的消息在春节后的港股市场传开。近日，香港《信报》援引市场消息报道称，都市丽人已在农历新年前递交上市申请表格，预计最快今年上半年在香港上市，计划集资额约2亿美元 (约合15.6亿港元)。都市丽人自2010年起已在各种场合公布自己的“未来三年上市计划”，而去年10月广东省外经贸厅正式批复同意总部位于东莞市凤岗镇的 “都市丽人实业有限公司”名称变更为“都市丽人服饰股份有限公司”，市场普遍认为这意味着都市丽人的上市脚步正在加快。

昨日（2月11日）下午，《每日经济新闻》记者致电都市丽人公司，希望向公司求证上述有关上市进展的报道信息，但其证券事务部电话无人接听，公司前台人员表示该部门人员暂时不在办公室，无法联系上。值得一提的是，目前港股市场已有两家女性内衣股，分别是安莉芳控股（1388，HK）以及黛丽斯国际（0333，HK），如果都市丽人未来顺利赴港上市，有望成为香港市场“内地内衣第一股”。

上市将有助“品牌化突围”/

由于公司目前并未披露招股说明书，其具体营运情况等无法确知，但《每日经济新闻》记者通过梳理公开资料发现，根据公司高管近年来在接受媒体采访时披露的部分经营数据，投资者还是可以在一定程度上对这家内衣企业有所了解。有业内及市场人士在接受《每日经济新闻》记者采访时认为，投资者在关注企业收入快速增长的同时，还要关注产品在终端消费者层面的“抵达”，尤其是同店销售的增长情况；另外，对于门店扩张计划，企业库存周转和资本周转能力能否同步提升也将是市场关注的焦点。

自签约中国台湾模特林志玲作为形象代言人，并在央视等媒体播放形象广告以来，内地内衣企业都市丽人在消费者和投资者中的知名度进一步扩大，随着公司赴港上市的脚步也在逐步加快，市场对这个品牌的关注度也在上升。

都市丽人官方网站信息显示，公司是集研发、生产、物流、销售及营运于一身的内地内衣品牌营运商。目前，集团以东莞为总部，零售网点遍布中国一、二、三线800多个城市，这些零售网点均由公司或零售网点运营商拥有及经营。

《每日经济新闻》记者注意到，都市丽人管理层于2012年7月接受东莞电视台采访时曾表示，预计当年销售收入同比增长约30%；而2013年年中，都市丽人集团副总裁暨首席信息官沙爽在接受部分媒体采访时曾表示，都市丽人2012年的销售收入已经超过50亿元人民币。

记者浏览都市丽人官方网站发现，公司产品结构图及产品价格区间图披露的数据显示，都市丽人生产的八大系列产品中，女士内衣及内裤占比为50%，其中女士内衣占比约35%。同时，公司还披露文胸和女士内裤的价格区间分别在15~119元以及3~52元。而在另外的六大系列中，如背心、家居服、男士内裤、保暖衣和打底裤等，价位同样也在十几元至二、三百元之间。公司官网表示，公司产品的价位属于“平民化”、“大众化”的水平。

中投顾问轻工业研究员熊晓坤告诉《每日经济新闻》记者，我国目前内衣行业发展状况较为迅速，与低迷的服装行业形成反差。现阶段女性内衣市场的市场销售规模已经超过1000亿元，近几年的市场销售额增长速度均在10%以上。未来三年的增速将保持在10%左右，但会略有下滑，因为基数有所增加并且市场空间逐渐减少。

“都市丽人文胸价格最高119元，其他的产品也仅在两三百元左右，在目前国内女士内衣行业中属于中低档水平。而中高档水平的价格一般在其价格的1.5倍以上。另外我国目前内衣行业高、中、低端的占比分别约为10%、35%和55%，同时受到消费升级影响，中高端内衣增速相比低端内衣增速更快。”

熊晓坤进一步指出，目前我国女性内衣行业集中度较低，造成这一现象的原因主要是之前内衣企业对内衣的品牌意识不强，而后又集中出现较多品牌，在定位、价格方面趋同性较强，此外在全国大规模扩张的内衣品牌较少，具有区域化发展特点。所以都市丽人选择上市将对品牌溢价产生较大帮助，通过上市将有更多消费者、投资者关注此品牌，有助其实现“品牌化突围”。

对于上市可能带来的品牌溢价及由此产生的潜在加价能力，市场人士也较乐观。辉立证券一位资深港股分析师在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，如果品牌溢价能够通过上市推广等方面得到实现，那么企业未来的成本转嫁能力无疑会有所加强，尤其是在市场景气度上升的时候，品牌企业在加价能力上相较其他企业会更有优势。熊晓坤则认为，是否加价与企业的定位有关，但如果都市丽人未来开辟中高端产品业务，上市对其发展无疑有一定利好。

快速扩张提出万店计划/

值得一提的是，目前已有超过5000家门店的都市丽人，仍计划进一步扩大规模。公司首席信息官沙爽在去年年中接受媒体采访时曾透露，截至2013年2月1日，公司的终端销售门店已超过5000家，从业人员超过2万人；公司计划在2015年扩张至8000家门店，5年后扩张至1万家门店，

对于都市丽人的“万店计划”，熊晓坤提出了较为谨慎的观点，“应该说，这个计划在未来的实行过程中将有一定难度。从其计划来看，其扩张速度过快，虽然目前内衣行业发展较为乐观，但过度扩张或导致供过于求，最终步运动品牌扩张过度的后尘。都市丽人上市之后资金总体实力虽然能够有所增强，但是在库存周转和资本周转方面的能力难以出现大幅提升，其在扩张过程中不宜一味追求速度。内衣库存处理事实上是企业管理的核心，若内衣库存处理能力不强，规模越大风险越大。”

此外，公司首席信息官沙爽曾表示，“未来每年每个门店的单店增长不低于15%，才算是真正的门店，否则就会被关掉。”同时另据媒体报道，公司目前门店中直营店的数量在700家左右，加盟店超过4000家。

对于公司在同店增长上的目标，前述资深港股分析师称，根据目前的市场环境，即使在将5%的通胀考虑进去之后，能够实现10%的同店增长都是一个十分乐观的目标，近期相关成衣企业上市公司披露的同店增长都出现了一定程度的下滑，所以在这种背景下，如果能够达到较高的单位数增长，市场都会觉得比较满意。

该分析师表示，“考虑到5000多家门店中有4000多家都是加盟店，而且公司也确实有继续进行门店扩展的行动，可以大致判断过去几年公司收入的高增长离不开门店的扩张，但这同时也会令市场存在一个疑虑，即是否存在企业向加盟商大量压货的可能，企业产品是否抵达终端的消费者手中。”

该分析师进一步表示，从二级市场估值考虑，对类似都市丽人这类快消企业的可持续增长能力的评估，关注点主要落脚在几个方面，包括开店速度、同店增长和存货周转等指标，而考虑到服装行业目前的大背景，存货周转又将是尤为重要的一个关注点。

记者注意到，2013年4月，都市丽人宣布与IBM在智慧商务上进行合作，从门店的补货系统到排班系统，都市丽人将使用IBMiLog优化解决方案，希望进一步提升存货周转能力。

对此，上述港股分析师指出，“信息化建设的确有助于提高企业的存货管理能力和对市场行情的趋势判断，但这种优势需要一定长时间的积累，而在短期内，尤其是对于目前处在疲弱市场背景下的服装企业，其存货周转能力则主要依赖于管理层在存货消化方面的‘价格策略’”。

他同时表示，“这两年整个成衣市场的总体销售行情都不算好，很多企业依然处在去库存的过程中；尽管近段时间以来，市场对于成衣订货出现的回暖有一定共识，但对未来持续增长的确定性是存在疑虑的。所以，从估值的预期上说，成衣类拟上市企业不太可能出现特别激进的估值。”