人民币升值预期回落

近期一些新兴市场已经发生的货币大幅贬值可能拖累投资者对中国的风险偏好。同时，国内经济增长放缓和影子银行的风险暴露也可能在短期内抑制市场情绪。这两个因素单独或共同作用，可能导致资本流入压力逆转，带来人民币贬值压力。

本报记者任晓

1月以来新兴市场出现货币贬值动荡，并有愈演愈烈迹象。美联储宣布继续削减QE规模、国际主要经济数据低于预期是主要原因。作为新兴市场中币值一贯较为坚挺的人民币虽尚未出现汇率大幅波动，但去年以来保持升值的态势发生变化，市场对人民币升值预期明显回落。

新兴市场货币危机发酵

主要新兴市场货币1月以来出现贬值，特别是阿根廷比索大幅贬值，土耳其、俄罗斯、南非等国货币也跌至多年来的低点。阿根廷官方宣布将放松资本管制并暂停干预外汇市场，希望通过市场的自发调节实现汇率均衡并改善国际收支，多家央行也纷纷宣布加息以对抗货币贬值和资本外流。

中金公司首席经济学家彭文生认为，阿根廷问题可能导致的连锁效应值得关注。历史上该区域个别国家的债务危机曾迅速蔓延至整个区域，如果本次货币风波持续过久，区域内主要国家政策应对乏术，将严重影响全球金融市场情绪，印尼、泰国等比较脆弱的亚洲新兴市场或受到严重冲击。

彭文生认为，虽然以上四国央行已采取措施抑制资本外流和货币贬值，但不可避免会影响本国经济增长。这些新兴经济体面临增长放缓、通胀高企、经常账户赤字较大、对外融资依赖程度高等问题，部分新兴市场还存在政局不稳等风险，未来新兴经济体的局部脆弱性和下行风险仍不可忽视，甚至不排除波及全球经济的可能性。由于缺乏基本面支撑，预计部分新兴市场货币和股市仍存进一步下挫的压力。

招商证券报告认为，美联储加快QE退出节奏是本轮新兴市场动荡的主因，而中国经济近期增长乏力也起到了推波助澜的作用。招商证券监测的亚洲新兴市场资金流动情况显示，国际资本正在集体撤离。过去两周，韩国国际资金流出规模为19.25亿美元，台湾地区为28.35亿美元。周度招商亚洲新兴市场资金流动指标加速下跌，下跌速度接近去年5、6月间QE退出预期首次发酵时水平。从美联储官员表态看，未来美联储可能延续现有削减购债规模节奏，QE退出负面影响还将阶段性发生。

中国银行宏观研究主管温彬认为，目前，出现状况的新兴市场国家如阿根廷、土耳其经济体量并不大，对全局影响可控。若这一状况蔓延至墨西哥和南非这样的大经济体量的国家，则有可能产生比较严重的危机。

人民币升值预期回落

2013年是人民币“升值年”，年末人民币对美元汇率中间价为6.0969元，比上年末升值1886个基点，升值幅度为3.09%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2013年末，人民币对美元汇率累计升值35.75%。根据国际清算银行计算，2013年人民币名义有效汇率升值7.18%，实际有效汇率升值7.89%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2013年12月，人民币名义有效汇率升值32.05%，实际有效汇率升值42.21%。

但进入2014年，情况变得有些不同。1月以来，人民币中间价没有显著升值，反而小幅贬值。

招商证券报告认为，外汇占款增长可能会出现阶段性回落。上周五，国内市场即期汇率收于6.0634，是今年以来的最低水平。由于一季度是我国进口高峰，可能导致进口企业购汇需求偏高。同时，春节期间新兴经济体货币大跌以及QE退出节奏加快也会影响市场情绪。综合以上因素，国内市场人民币升值预期节后明显回落。

中金公司首席经济学家彭文生认为，通过测算人民币偏离利率平价所形成的套利空间发现，资本流入压力在1月仍然持续。对利率平价偏离所导致的套利空间主要由国内外利差和汇率预期构成。当前，控制信用扩张、房地产泡沫和地方政府负债的压力仍然较大，人民币利率难以回落，同时美联储宽松的货币政策方向短期也不会改变，预计国内外利差将持续。

但他表示，汇率预期受到风险偏好的影响，取决于外部形势以及国内金融风险和经济走势。前瞻地看，近期一些新兴市场已经发生的货币大幅贬值可能拖累投资者对中国的风险偏好。国内经济增长放缓和影子银行的风险暴露也可能在短期内抑制市场情绪。这两个因素单独或共同作用，可能导致资本流入压力逆转，带来人民币贬值压力。

广发证券(000776)首席经济学家刘煜辉认为，随着美国货币政策正常化进程所导致的境外资金成本逐步上移，以及人民币单边升值转向双向波动，外汇占款是否能持续增长，有待进一步观察。