持续盈利能力存隐忧 港灯仅获6倍超额认购

每经记者区家彦发自广州 与夜店股Magnum（02080.HK）超额认购逾3500倍的火爆认购场面相比，华人首富李嘉诚旗下电能实业（00006.HK）分拆的港灯电力投资（02638.HK）却显得冷清不少。 电能实业发布的最新公告显示，港灯电力投资的最终发售价格为5.45港元，为指导价格区间的下限。据香港经济日报报道，港灯电力投资仅获得超额认购6倍，市场热度远低于同期招股的多个新股。 《每日经济新闻》记者发现，受到准许利润率未来或将下降、利息成本大幅提升以及美国量化宽松政策退出的影响，市场对港灯电力投资的持续盈利能力产生忧虑，是其发行认购踊跃度不佳的主要原因。 港灯电力投资分拆“遇冷” 据悉，港灯电力投资此次将以“合订证券”模式上市，该模式类似商业信托，会把年度收益全数派予股东，为股东提供固定息率回报。 电能实业的公告显示，公司控制的投资信托港灯电力投资共44.3亿份股份合订单位的最终发售价为5.45港元，位于5.45-6.30港元指导价格区间的下限，集资额为241亿港元。在全球发售完成后，港灯电力投资的市值约为481.57亿港元，假设超额配售权并未行使，集团将因此次出售而录得未经审核收益约为527亿港元。 从集资额来看，港灯电力投资是继去年12月光大银行在香港集资248亿港元以来的最大一桩IPO交易，为了增加港灯电力投资分拆上市的吸引力，电能实业此前主动缩减集资规模，减持规模从原计划最多70%下降至50.1%，公司更成功吸引国家电网斥资87亿港元认购其股份，并有望成为公司第二大股东。按照5.45港元的发行价计算，预计2014年股息率将达到7.237%。 “从此前缩减集资规模，到最终要按照指导价格的下限定价，这表明市场反应低于大股东的预期，投资者对其热情始终不高”，黄立冲预计，港灯电力投资挂牌后股价在短期内难有理想走势，存在破发的可能性。 据香港经济日报报道，港灯电力投资仅获得超额认购6倍。与之相对，同期招股的夜店股Magnum超额认购逾3500倍，料酒股老恒和(02226.hk)也获得超额认购1044倍。 持续盈利能力存隐忧 从1985年李嘉诚以29亿港元买入至今，港灯电力投资的前身香港电灯已为长和系赚取逾1100亿港元。但随着香港电力需求的饱和，港灯电力的发展潜力亦消耗殆尽。 《每日经济新闻》记者查阅资料发现，2010～2012年港灯电力投资的营业收入仅从103.63亿港元轻微增长至103.99亿港元，复合年增长率为0.2%，净利润则由2010年的46.19亿港元下降至2012年的45.41亿港元，复合年增长率为-0.8%。 群益证券认为，港灯电力投资的未来发展存在多个不利因素：首先，由于香港特区政府与香港电力供应商均签署《利润管制计划协议》，根据协议目前港灯电力投资的准许利润率为9.99%，由于管制计划将于2018年底到期，公司未来可能面对更严厉的电费上限、更低的淮许利润，将对利润造成直接影响；此外，由于燃料成本占公司电费收入约40%，因此业绩受燃煤、天然气及超低硫柴油价格波动的影响较大，公司目前所有的营业额均依赖香港的电力业务，面临地域及业务集中的风险。 招股书还显示，港灯电力投资计划先向母公司电能实业偿还无息贷款，之后再借入新的付息贷款。里昂证券(CLSA)驻香港分析师RajeshPanjwan预计，随着港灯电力投资的利息成本将升高，并造成2014年净利润减少至29亿港元，降幅达37%。 黄立冲还表示，由于美国联邦储备委员会缩减债券购买规模将导致利率水平上升，这不仅会削减稳定派息的投资信托类产品的吸引力，同时也会推升港灯电力投资的债务负担，盈利前景能否持续引发投资者疑虑。