叶檀:中国持有大量美债没什么可指责

每经评论员 叶檀

1月16日，美国财政部公布债券持有数量，截至2013年11月，中国持有美债1.3167万亿美元，是美国最大债权国。

这一数据引来一片惊叹与谴责之声，其实大可不必。从去年底至今，中国每月购入的美债呈逐月增长态势。考虑到2013年中国外汇储备增加到创纪录的3.82万亿美元，全年同比净增长5097亿美元，外管局购买美债并不算多。外汇储备增加，购入国外资产与借贷给他国资金也就同步增长，这是经济规律。

美国第二大债权国日本，从2012年11月到2013年11月，几乎也是每个月净增，到2013年11月持有美国国债1.1864万亿美元，高于前一个月修正后的1.1744万亿美元。

何止日本，美国在一战时也借战争横财与长期形成的工业基础成为世界最大的债权国，幸运的是，当时金本位的体制，使美国的债权货真价实。而现在是美元本位时代，美元的涨跌、美国联邦基准利率的升降，都会影响到美债投资者的收益。

从中国、到日本输出国组织到新加坡，之所以成为重要美债投资经济体，无他，是因为现在全球处于美元本位时代，找不到更好的、更安全的、更大的投资标的物，在投资池中，美国短期无息债券仅在3700亿、3800亿美元左右，3.6901万亿美元以上资金投资于中长期美债，以便交易不利时，最终可以保障利息与本金的安全。可见，各国购买美债是不得不在最大、相对安全的投资池里游泳。

这两年美债市场处于低迷期，而股市屡创新高，中国外管局获得的收益不会太多。资产组合经理EdwardMiler找出了近两年10年期美债收益率与标普500指数有高度的相关性。从2012年夏季以来，10年期美债收益率处于上升趋势，收益率从1.5%上涨到了3%附近。同期，标普500指数呈现类似的上涨趋势，涨幅约为40%。所以，不奇怪，美国股票投资之神巴菲特获得了好收益，而债券之王格罗斯业绩不佳，但这两个月发生逆转，债券市场稍有起色。

不管怎么样，让一个发展中国家拥有大笔美元，除了买美债，又该怎么办？买技术？人家不卖；买资源？买了不少，但当地法律风险极大。

有一种说法是藏汇于民，或者分汇于民，听着很不错。分汇于民是不现实的，那些外汇储备已经变成了人民币，除非让这部分美元全部用于境外，分汇于民会造成境内更严重的通货膨胀。而藏汇于民应该是远期目标，应尽快逐步推进藏汇于民，但短期内彻底放开不大现实。

最大的风险是政府丧失财富的风险，人民币升值阶段短期热钱源源不断进入境内市场，寻求短差，大量长期的真实财富，正在转移到境外。

中国外汇储备质量恶化，博取短期投资收益的热钱进入境内，炒热资产与人民币汇率，这些资金会一夜之间蒸发，通过地下管道消失，对经济不是好事。

来自胡润的研究报告称，有三分之一的中国超级富豪——那些资产超过1600万美元的富人——已经移民。贝恩咨询公司的研究可以印证，有超过半数的资产超过1600万美元的超级富豪现在已经进行海外投资。另据伦敦财富咨询机构WealthInsight的研究显示，中国富人现在有大约6580亿美元的资 产 隐 藏 在 海 外 。BostonConsultingGroup研究得出的数据略低，为大约4500亿美元，但是该机构表示，中国富人的海外投资在未来三年预计将翻番。

不管什么原因，中国的真实财富正在转移，以往是少部分人，现在趋势蔓延到中等收入以上群体。财富转移、外储短期化才是风险，而购入美债并非真正的风险，起码在美国要维持货币信用之时，还不至于做出伤敌一千、自损八百的事。

人民币国际化需要抵押品，资源、美元、美债、黄金等是安全的货币之锚，当然，最好的货币抵押品，现在是建立贸易标准、有规可循的高效市场，以及蓬勃的创新力量，很可惜，这些我们都还不具备。与其指责购买美债，还不如想想怎么进行内部改革，让市场效率更高。