城投债利率高烧发出了危险信号

步入2014年，城投债的发行利率延续了2013年下半年的上升趋势，开年首发的“14怀化01”就以8.99%的票面利率创下了公募城投债票面利率的历史新高。城投债发行利率持续高烧，眼看离“破9”仅一步之遥。

城投债利率持续飙升，对我国经济是不祥之兆。作为债券融资的一个种类，城投债的利率飙升，暴露了两大风险点：一是融资筹资成本增加。城投债主要用于城市基础设施建设投资，而城市基础设施建设投资期限长、回报率低，决定了其筹资成本不能过高，否则，收益很难覆盖筹资成本。城投债利率飘升与城市基础设施建设回报低正好呈现反相关，最终将给城投债还本付息埋下违约的风险隐患；二是说明城投债的市场需求较弱，再往深层次分析，是市场已不再看好城投债回报，已经暗含了城投债本身以及所投项目的巨大风险。

城投债到期靠什么还本付息？第一还款来源必然是项目收入回报，但如前所述项目本身收益率低而期限长，依靠项目本身效益来还本付息显然是做不到的，这就必须依靠第二还款来源保证。在现有的格局下，一般城投债都是以土地增值和卖地收入为抵押保证的。但是，市场普遍预期2014年的房地产市场状况将不如2013年，照此估计，土地增值的收入很可能覆盖不了发债成本。虽然一部分城投债由地方政府担保，地方政府除了土地增值担保外，还有一部分承诺财政资金担保。在地方财政捉襟见肘的情况下，财政担保很可能成为一句空话。

2014年城投债到期兑付的规模比较大，在2009年上半年以及部分2008年上半年发行的城投债将于今年上半年到期。若还是继续借新还旧，那无异饮鸩止渴，这样拖延风险的战术实质是将小风险酿成大风险，而且越往后拖，风险越大。在未能好好清理这些年的来城投债的情况下，继续借新还旧、借新还息，必将垒高地方债负担，延迟债务风险，而风险越累积越大，最终给后代留下巨大债务包袱。

这绝非笔者危言耸听，事实上目前整个债券市场的流动性比较差，二级市场上卖出城投债一般都要加很多个BP(基点)。这说明不仅一级市场需求弱，而且二级市场需求更弱。城投债的风险已在显性化。

概而言之，无论是从2014年整个宏观经济形势看，还是从地方债务本身规模和风险看，继续游离于财政预算之外筹资，继续增加地方债务都不是明智之举，把风险越推越高的循环不能再持续下去了。当务之急，一方面要强化地方债务投资项目管理，采取政府主导，市场化运作，提高其项目效益，以此偿还债务本息；另一方面，理应尽早将地方新债务纳入财政预算，比如纳入财政预算之内的地方自行发行债券筹资等。对地方的基础设施和公益性强的项目建设，则还需开辟多渠道的融资路径，特别是通过政府让利引入民资。