博腾股份：人民币升值致产品跌价 医药定制业务力保毛利率升势

·发行后总股本：不超过1.29亿股 ·发行股份：不超过3225万股 ·计划融资额：27334.85万元 ·2013年中报每股收益：0.57元 ·2013年中报每股净资产：3.95元 ·竞争力：★★★★ ·成长性：★★★★ ·稳健度：★★★★ 每经记者牟璇 在IPO重新开闸之际，1月3日，A股首家医药定制研发生产企业——博腾股份获得发行批文。公告显示，博腾股份将于今日（1月6日）和9日分别在深圳、上海进行IPO询价推介路演，14日刊登发行公告，15日实施网上发行申购及网下申购缴款。 《每日经济新闻》记者注意到，尽管公司的主要产品如叔丁氧侧链等因为人民币升值导致价格下降，但在医药定制研发业务毛利率整体提升的情况下，公司的综合毛利率得以继续维持上升势头。 2013年1～11月净利同比增21%/ 博腾股份成立于2005年7月7日，是一家为跨国制药公司和生物制药公司提供医药定制研发生产服务的企业，主要产品是创新药医药中间体。依托一体化的医药定制研发能力与医药定制生产能力，截至报告期末，公司已经成为全球前15大制药公司中的11家医药定制研发生产服务提供商。 博腾股份的主要服务对象为跨国制药公司和生物制药公司；主要服务的药品类型为创新药，特别是其中的新分子实体药；主要服务的药品治疗领域包括抗艾滋病、抗丙肝、降血脂、镇痛、抗糖尿病等；主要服务的药品生命周期为创新药的临床试验到专利药销售阶段。 博腾股份的主要产品包括叔丁氧侧链、双呋喃内酯、他喷他多侧链和TBS酯，均是为商业化阶段的药品定制研发生产的医药中间体，其中，叔丁氧侧链、双呋喃内酯、他喷他多侧链用于进一步生产抗艾滋病、镇痛的新分子实体药，是博腾股份营业收入和营业利润的最主要来源；TBS酯用于进一步生产降血脂的仿制药。 《每日经济新闻》记者注意到，据博腾股份招股书显示，2013年1月～11月，公司未经审计的营业收入为6.55亿元，同比增长7.19%；净利润9668.17万元，同比增长21.30%。 但博腾股份对2014年一季度的业绩预测为同比下降。招股书显示，与2013年1月～3月相比，公司预计2014年1月～3月净利润将同比降22%～33%。 对此，公司认为主要原因是“发行人2013年各季度实现的净利润不均衡”。不过，博腾股份认为，上述同比下降的预测数据并不表明公司经营业绩出现下滑趋势，根据已收到的客户订单以及与客户沟通的2014年需求情况，预计公司2014年度净利润仍将在2013年度的基础上持续增长。 截至报告期末，博腾股份所服务的创新药有44个处于Ⅱ期临床试验阶段、21个处于Ⅲ期临床试验阶段、4个处于新药申请阶段（截至招股意向书签署日，均已获批上市）、10个于2011年1月～2013年6月获得批准上市、2个于2006年～2009年获得批准上市。 医药定制研发收入连续3年增长/ 业内人士认为，博腾股份所处的医药定制研发生产行业也正处于发展期。从全球市场来看，资料显示，2010年，全球医药定制研发生产行业的市场规模为240亿美元，占同期全球药品市场规模的2.80%。预计2011年～2014年，全球医药定制研发生产行业将保持8.86%的年均复合增长率，高于同期全球药品市场的增长速度。 从我国市场情况看，医药定制研发生产行业的门槛较高，企业进入该行业的时间较晚，因此，目前国内医药定制研发生产行业的规模还较小。但在发展中国家中，我国在人才、专利保护、基础设施和成本结构等各方面具有明显的竞争优势，从而逐渐成为跨国制药公司和生物制药公司优先选择的战略外包目的地。2010年，我国医药定制生产研发市场规模为17亿美元，到2015年预计将增长至31亿美元，年均复合增长率为12.77%。 那么，博腾股份在全球医药定制生产研发行业中地位如何？BusinessInsights数据显示，2010年～2012年，医药定制生产研发全球市场规模分别为240亿美元、261亿美元和284亿美元，而博腾股份上述三年的医药定制生产研发业务收入占全球市场规模之比分别为0.22%、0.26%和0.34%。由此可见，上述三年公司医药定制研发生产业务持续增长。 《每日经济新闻》记者注意到，东莞证券分析师俞春燕认为，博腾股份外包机构成本优势明显，技术积累逐渐成熟，未来几年医药定制生产研发规模增速将快于全球增速。公司和全球前15大制药公司中的11家建立了合作关系，在业内有较好口碑，有利于进一步拓展其他客户；公司在质量管理、EHS管理、项目管理等方面具有综合优势。 分析人士认为，从博腾股份的核心团队来看，分别来自于国内、欧洲和北美等多个国家或者地区，多数具有跨国公司工作经验或者海外工作经验，形成了博腾股份国际化的经营能力。因此，博腾股份核心团队较高的国际化程度是其明显的特点和优势。 同时，博腾股份高度重视研发投入，目前已经建立了由139名员工组成的高水平研发团队，其中博士11名（包括6名海外归国博士），硕士38名。2012年公司的研发费用3338.55万元，占全年医药定制研发生产收入的5.47%；公司已获授权的发明专利为10项，正在申请的发明专利为11项（包括2项PCT专利）。 募资缓解项目产能受限/ 《每日经济新闻》记者注意到，博腾股份招股书显示，公司此次新股发行募资主要用于新药服务外包基地研发中心建设项目、多功能GMP中试车间（109）建设项目、多功能医药中间体生产车间（110）建设项目以及其他与主营业务相关的营运资金项目。其中，前三个募投项目分别使用募集资金1.31亿元、9118.79万元、5066.24万元。 博腾股份表示，募资原因主要是相关项目产能受限。资料显示，最近三年，博腾股份的产能利用率分别为82.72%、85.59%和86.75%，总体呈上升趋势。对于定制研发生产企业而言，由于产品线是根据客户需求不断变化的，并需要根据不同产品的工艺流程来选择使用的生产设备，因此始终存在部分反应釜闲置问题，只有用于生产某一固定产品的专用车间才可能达到100%的产能利用率。而公司现有生产车间建造时间相对较早，当初未完全按照ISPE（国际制药工程协会）理念进行设计，产能利用空间有限，2010年以来通过对部分车间进行技术改造，产能利用空间有所提升，但在主要产品产销两旺的情况下，产能利用率又很快饱和。 公司表示，本次募集资金投资项目实施后，多功能GMP中试车间（109）和多功能医药中间体生产车间（110）将实现年销售收入50343.76万元，利润总额9074.97万元，税后利润7713.73万元；新药服务外包基地研发中心将新增约200项/年的研发能力，具有较好的经济效益和发展潜力。 据光大证券预计，2014年博腾股份收入将达约9亿元，盈利或为约1亿元。