2014展望：稳健基调不变 货币政策逐渐转向价格调控

每经记者 张威 田文会 发自北京

即将过去的2013年，货币政策定位为“稳健”。12月13日，中央经济工作会议定调2014年继续实施“稳健的货币政策”。

然而，隐藏在“稳健”一词背后的主基调依然是“变革”。至于变革的方向，十八届三中全会后，央行行长周小川在《〈中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定〉（辅导读本）》中已有明确表述：金融宏观调控逐渐由数量调控为主转向以价格调控为主。

基调已定，2014年的货币调控之弦，究竟会如何奏响？

2013年，即使出现了6月和12月底流动性紧张情况，也被央行视为独立事态进行处理。

尽管面临着经济持续下行、内需不振、外需乏力，央行却没有像过去一样，头痛医头，脚痛医脚，这一年，市场猜测的降准等并未出现，反而重启央票。“稳”若磐石背后，是监管层调结构、降杠杆的决心。

两次钱紧央行救急不纵容

上海交通大学安泰经济与管理学院副教授钱军辉对 《每日经济新闻》记者表示，所谓稳健的货币政策，实际上就是偏紧的货币政策。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，我们的环境决定了，依靠央行货币政策去推动改革，去成为经济增长的动力从逻辑上就不成立，货币只要保持适度的量，经济增长要靠内生性的动力，依靠外延式的货币扩张带动经济增长不是未来的方向。在货币政策上，就是要给经济增长形成一个相对宽松、比较适度的环境，然后依靠经济内生性的因素，包括企业的创新、增加供给等驱动力，推动经济发展。

2013年6月，流动性骤然紧张。随后，央行出手了，但并不是市场预期的降准。12月，类似情况再次出现，但央行出手后，资金价格应声回落。

“央行将6月流动性紧张进行独立处理，结果很好，说明央行稳健的货币政策长久、理性。”钱军辉认为，央行所做的就是提高流动性，并没有改变货币政策，只是救急、救火，但不纵容。

同样“稳健”内涵不一

此前，中央经济工作会议定调2014年继续实施 “稳健的货币政策”，至此，中国的货币政策已连续四年“稳健”。

2014年，央行面临的情况将更加复杂。同样是“稳健”，但在2014年，内涵并不一样。

之前的中央经济工作会议指出，做好明年（2014年）经济工作，要保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重。与上一年比较，货币供应方面，2014年更注重增长的“合理”。

中国银行首席经济学家曹远征表示，2014年M2增速或为15%。而官方的M2目标，可能要等到2014年初的全国“两会”才能明确。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，2014年的“稳健”政策最重要还是关注增长和通胀这两个因素。

2014年的货币政策，“改革”是绕不开的关键词。

利率市场化方面，鲁政委认为，2014年，大额可转让存单有可能推向企业和居民，另外推出存款保险制度。

交行首席经济学家连平认为，2014年利率市场化可能会大踏步。

转型调控 路径已勾勒

过去，央行宏观货币调控以数量型为主。

“这种数量调控方式行政色彩重一些。”郭田勇表示，价格调控则是让利率信号来配置社会资源，依靠市场这只看不见的手来配置资源，以价格为信号，让市场发挥决定性作用，而监管层将基准利率这些环节管好，央行的货币意图通过管理基准利率调控传导到下游，通过价格信号来配置资源。

钱军辉表示，从数量型调控转型到价格型调控要有两个方面的基础建设：一是政策利率的确定。二是无风险利率曲线的建设。

从数量型调控转向价格型调控，实质是从偏行政化的调控方式转向市场化方式，让市场发挥决定性作用。与之对应的，是各种要素价格的市场化，监管层已为此勾勒出清晰的“图谱”。如利率方面，短期看，大额存单和存款保险制度料将先行一步，之后逐步放开小额、短期存款利率上限，最终完全放开存款利率管制。

专家观点

108万亿M2去哪儿了？

陈思进（加拿大皇家银行风险管理部资深顾问）

改革开放以来，特别是1992年至今，中国经济呈现几何式的增长，随着经济规模扩增，市场货币流通量也逐渐加大。尤其是，为应对金融危机冲击，中国的广义货币供应量M2飞速增长。截至2013年11月，M2余额已达到107.93万亿元。

数据显示，1990年至今，中国的M2从不到美国的10%，跃升至美国的149%，但经济总量仅相当于美国的一半。尽管中美两国金融构成和发达程度不同，M2存量的内涵意义有异，但差额之大，说明中国的货币供应远大于实体经济需要。

超百万亿元的货币供应量，去哪儿了？

2001年12月，中国正式加入世界贸易组织后，对外贸易顺差导致外汇存底激增。由于实行强制结售汇制度，基础货币大量投放并通过银行的创造功能使M2余额进一步加速增长。虽然央行采用提高准备金率等措施，但作用有限。基础货币加上银行的货币创造功能，是M2大幅扩张的根本原因之一。

2008年全球金融危机爆发后，中国应对危机的措施加速推升M2增长，使得2009年中国M2增长率跳升至27.7%。从全球范围看，在新增的货币供应量上，中国已连续4年贡献约一半。

中国经济30多年的快速发展及GDP的高增长，一定程度上是由大量的货币供给来推动。

当前，消费者物价指数尚属可控，未出现20世纪末期两位数以上的通胀率，为何？新世纪以来最大的通胀，其实发生在消费者物价指数统计无法完全显现的房地产市场。