EMS意外退出IPO背后：市场份额与利润两难

每经记者 李卓 发自北京

在诸多民营快递公司摩拳擦掌冲刺IPO的时候，12月27日，中国邮政速递物流股份有限公司 （以下简称EMS）意外宣布退出IPO。此前，上市已被外界认为是铁板钉钉。据EMS官网发布的官方说法，退市理由有二：“主动应对市场竞争的决策”以及“冷静面对资本市场的选择”。

昨日 （12月29日），《每日经济新闻》记者采访的多位业内人士表示，看似“主动”退出IPO的背后，实则是整个快递行业发展现状的倒逼，尤其“以资本换市场”主导的“价格战”已经升级到一个空前激烈的状态。

“对这个时候的快递公司而言，市场份额与利润，就好比鱼和熊掌不能兼得。”申通一位管理层对《每日经济新闻》记者比喻道。

如果上市，迫于对上市公司利润的要求，要么公司在价格战等诸多市场策略方面受到制约，要么存在业绩变脸的风险。如果不能充分融入市场、适应市场，即便上市，未来的公司竞争力也会大打折扣。

主动撤回IPO/

据证监会官网12月27日发布的《2013年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单》，EMS是在12月20日正式终止IPO。

EMS于2010年6月成立，2011年8月向中国证监会提交了发行上市申请，并于2012年5月4日通过了证监会发审委的审核，但随后被“中止审查”。当时，处在风口浪尖的EMS一度被指或存在重组改制方案带来关联交易的隐患；因4家子公司未经审计纳入2011年报，其招股说明书也被指存在明显的审计漏洞。直至2013年7月，经过系列整改后的EMS才又重新 “通过发审会”。按照EMS官网称，准备上市的过程经历了5年多。

EMS在其官网强调，近几年快递物流市场、资本市场和监管办法都发生了重大变化，面对日益激烈的市场竞争环境，为提高自身应对市场竞争的能力，经过慎重决策，选择主动退出IPO的战略调整策略。在EMS看来，这样将更加有效，更适合网络型企业特点。

“考虑到实施上述重大调整将影响到上市进程，因此股份公司主动撤回IPO申报材料。”但EMS也同时表态，待调整到位后，根据市场环境的变化还会再择机进入资本市场。

市场竞争倒逼/

对于EMS反复强调的“市场竞争”因素，业内人士对《每日经济新闻》记者分析指出，蔓延整个快递行业多年，并持续加剧的“价格战”是促使EMS主动退出IPO最直接的导火索。

一方面，“通达系”民营快递的市场争夺进一步加剧了价格战，导致整个行业竞争升级。为业内共识的是，近两年尤其2013年资本对行业的青睐和攻势格外凶猛，“资本换市场”的概念被认为在未来至少两年内仍将持续。

显而易见的是，业态环境逼迫下，EMS在2012年、2013年也早已主动放下身段，在广东、江浙、上海一带通过降价、服务和改变产品等策略，屡番尝试市场转型，以前所未有的姿态积极参战 “双十一”争抢电商客户。不过，在记者采访的多家民营快递公司看来，即便EMS市场转型较为明显，不对自己构成威胁。相反，正是民营快递的快速扩张，对EMS的市场份额造成了冲击。

另一方面，为业界高度关注的是，被EMS视为最大、最直接的竞争对手顺丰，2013年刚刚获得四大资本的联合入资，意味着他们之间的竞争也会加剧，价格战等在所难免。

市场份额与利润的两难选择，成为EMS意外退出IPO的另一个重大因素。

“通达系”一级梯队已经占据了整个中国快递市场80%以上的份额，换句话说，EMS的快递市场份额可能不及10%，这其中最大的因素就在于EMS对电商客户切入过晚，错过了最好时期。作为对价格较敏感的电商客户，也必然会对“低价”更为偏爱，企业为争夺客户不得不牺牲部分利润。

EMS招股说明书显示，在2009年～2011年三年内，EMS国内速递收入分别增长了14.51%、12.88%和16.36%。据国家邮政局统计，2009年～2011年，全国规模以上快递企业分别实现业务收入479.0亿元、574.6亿元、758.0亿元，同比增幅分别达17.3%、20.0%和31.9%。从这一数字看，EMS营收增长连续三年低于行业平均水平。

存业绩变脸风险/

尽管EMS未公开财务数据，但在2013年行业利润持续走低的情况下，业内人士认为，从目前EMS开始逐渐参与市场竞争的程度来看，不排除存在业绩变脸的可能，且这种风险在未来的市场竞争中也会必然存在。

据记者了解，EMS招股说明书中的几大募投项目已开始着手建设，其中南京集散中心2012年已经投产运营。

通常情况下，在上市之前，基于竞争需要，公司先行启动募投项目，等到上市募集资金后再拿募集资金置换前期资金投入。但不巧的是，EMS赶上A股有史以来最长的IPO暂停，募集资金的超前投入将直接导致财务成本激增，再加上项目转换为固定资产后的折旧增加，也将直接影响利润表，这都将为业绩变脸增加风险。

同步播报

调整管理模式 EMS改制转型再提速

每经记者 李卓 发自北京

从EMS的官方表态来看，“应对市场竞争”成为EMS主动退出IPO最为核心的关键词，但究竟如何应对市场竞争？据EMS官网消息，调整主要包括将组织架构由原来的“母子公司制”调整为“总分公司制”；根据经营需要，对直营区域范围、管理层级进行市场化的调整。

国家邮政局发展研究中心的一位研究员在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，通过机制的调整，从“母子制”到“总分制”，最大好处是加强总部对下面的掌控力度，使企业更好地配合内部资源，提高管理的一致性。另一方面，这对EMS来说也是“以退为进”的市场转型再提速。

“快递不同于其他行业，网络化经营、协作化生产的特点，不宜采用分散化的母子公司经营模式。”上述国家邮政局发展研究中心研究员对《每日经济新闻》记者表示，改制为总分公司以后，更加有利于EMS的市场转型，比如产品链的调整，管理模式的调整，包括基础设施的建设都会更加有力。

具体而言，据记者了解，分公司不是独立法人企业，但可以独立经营、独立核算，其全部资产属于总公司。在网络组织、经营策略、财务收支上的统一运作会更加便于规模经营，降低成本，提高效益；另外通过总公司对分公司的授权、委托经营，可以最大限度地调动各分公司的积极性。

无疑，EMS改制的最直接目的就是希望可以建立对市场更加灵活的反应机制，否则在与其他快递公司的竞争中总会显得行动迟缓。

事实上，据记者了解，2010年之所以成立EMS，也是源自国内速递市场竞争带来的压力。当时，低价格就已经成为民营快递公司夺取市场份额最有力的武器。在竞争对手的夹击中，EMS给人高价格、低服务的印象，对竞争对手难以形成有力的威胁和制衡。一向被指在价格和效率上竞争力不足的EMS近两年也确实颇下工夫，屡番降低姿态，贴近市场。此前有EMS人士告诉《每日经济新闻》记者，EMS冲刺上市，短期内最直接的目标就是更侧重改变公司形象，尤其是促进市场化的转型，而非圈钱。

行业观察

EMS退出IPO民营快递上市增不确定因素

每经记者 李卓 发自北京

EMS主动退出IPO，是否会影响民营快递上市的积极性？是否意味整个快递行业的IPO将急刹车？

长期关注快递物流投融资的钟鼎创投董事总经理、合伙人汤涛对《每日经济新闻》记者表示，EMS主动退出IPO对行业不是好事情，整个行业未来上市步伐的不确定因素也会因此增加。

行业调整正当时

在汤涛看来，行业本身正亟需一家标杆企业来树立标准，尤其“夺命快递”事件已暴露出行业系列难题。从投融资的角度看，证监会对未来快递公司在上市各方面的衡量尺度是什么？比如人员社保、租用场地的合规性要求、成本等系列细节问题，都需要“第一个吃螃蟹的”来尝试和传导。EMS无论从自身规范程度，还是上市成熟条件，无疑都曾被寄予厚望。

“受电商拉动，快递业务的未来成长性丝毫不受质疑，因此从上市条件来说，关键还是看企业的盈利能力。”汤涛对《每日经济新闻》记者分析，尤其近年无论人员工资、场地租金等成本的大幅增加，都使得“价格战”愈演愈烈的民营快递盈利能力备受考验。

汤涛强调，民营快递目前分为两个流派：直营和加盟，这二者的成本构成截然不同，都必须去证明自己的盈利能力。

上市难题依旧

除了圆通总裁喻渭蛟曾对记者明确表示，圆通的上市计划预计将在2015年～2016年间完成之外，其他快递公司尚无确切时间表。对于民营快递公司来说，依然面临着“加盟制”的障碍。

一位申通高层此前在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，快递公司上市的另一项必要条件是必须达到80%以上的直营率，这对于以加盟起家的民营快递来说是真正的难点。

国家邮政局发展研究中心的一位研究员在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，未来要想迎来快递公司的上市潮，从整个行业来讲，应该有一个相对更加开放的环境，而且从管理上更加规范。

“现在整个快递行业都面临转型升级的难题，比如管理粗犷、发展不平衡、不均衡、不可持续都只能通过转型升级。”上述研究员认为，即便EMS已经被认为相对较为规范了，但和行业发展速度相比，依然还存在一些问题。

天恺咨询高级合伙人、首席咨询师孙文友也对《每日经济新闻》记者分析认为，现在还不到上市的最佳时机，整个快递行业产业应当首先调整。 孙文友同时指出，对于EMS来说，还必须调整关联交易和资产剥离，尤其是厘清与邮务平台的业务。