国开行试水交易所发债 中标利率逼近上限

每经记者 张喜威 发自北京

国家开发银行日前在交易所发行首批金融债券，不过从中标利率来看，结果并不算太乐观。

12月27日，国开行首次通过上交所招标发行了2年期80亿元、5年期40亿元固息金融债券，通过承销团投标确定的2年期债券票面利率为5.80%、5年期债券票面利率为5.84%，认购倍数分别为1.15和1.27。

多位业内人士对 《每日经济新闻》记者表示，国开行交易所市场发行利率高于银行间在预料之中。

对此，有专家认为，国开行试水交易所债市，有利于改善交易所债市深度不够、流动性较差的状况，对提高交易所债市的地位，促进两大债市的互联互通有积极作用。

首发两个品种

值得注意是，银行间固定利率政策性金融债收益率曲线 （国开行）显示，12月27日当日2年期和5年期品种利率分别为5.7594%和5.7999%。而国开行12月26日发布的招标书显示，2年期品种招标区间为5.45%~5.80%，5年期招标区间为5.50%~5.85%，不设基本承销额。

就在这之前两天，国开行在银行间市场增发的7年期固息债券中标收益率为5.7876%，全场投标倍数为2.45。记者对比发现，国开行首次在交易所发行的两期债券中标利率 （5.8%和5.84%）不仅逼近期招标利率区间的上限（5.80%和5.85%），也高于当天银行间固定利率政策性金融债收益率曲线（国开行）的同期收益率 （5.7594%和5.7999%），甚至高于12月25日发行的7年期固息债券中标收益率（5.7876%）。而在银行间发行的7年期固息债券中标收益率，却低于发行当日的银行间固定利率政策性金融债收益率曲线（国开行）的收益率（5.8005%）。

“这是预料之中的事，众所周知，交易所是‘零售市场’，银行间是‘批发市场’，交易所市场的利率普遍高于银行间的利率。”一家券商的债券交易员向《每日经济新闻》记者表示，尽管目前交易所的参与主体相对较多，但由于体量太小，流动性还远不能跟银行间的流动性相提并论，两者根本不属于同一个重量级别。

有利“两市”融合

“从另一个方面来说，国开行进入上交所发债，有利于改善交易所债市深度不够、流动性较差的状况。”上述交易员认为，此举对提高交易所债市在我国债券市场体系中的地位，促进“两市”的互联互通有积极作用。数据显示，国开债具有品种齐全、二级市场流动性高等优势。截至2013年11月底，国开债余额为5.67万亿元，占银行间债券市场的比例为20%。国开债也是银行间债市最为活跃的交易品种之一，2013年1至11月，国开债现券交易量为7.58万亿元，占银行间现券交易量的21%。

实际上，我国银行间债市和交易所债市长期处于分割的状态，目前只有国债、企业债以及部分商业银行的债券可以跨市场发行。东莞银行金融分析师陈龙在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，商业银行尤其是政策性银行的债券挂牌交易所债市，可以被解读为两大债市在业务上互联互通的一种表现。

“‘两市’融合最关键的问题是银行间市场的体量已经太大，形成了一个相对封闭的体系。”陈龙认为，如果交易所的体量也足够大，“两市”接近平衡的话，价格也自然会平衡。

陈龙指出，监管层也希望两个市场的价格逐渐靠拢，所以此前NCD（同业存单）发行就是以Shibor作为参照，而不是银行间回购。

在陈龙看来，未来实现“两市”价格趋同，“两市”的定价机制需要相互参照，这样“两市”之间价差就会逐渐缩小，缩小的一定程度就会形成一个单独的利率，也就不再是两个分割的体系。