市场乐观应对QE退出 后市风险仍需警惕

每经记者 罗慧

事实证明，政策制定者越来越喜欢给市场制造出其不意的效果，就在大多数人认为，美联储很难在今年之内开启QE退出之路时，每月缩减100亿美元购债规模的消息，没有任何征兆的降临市场，尽管这一决定令华尔街的不少分析师大跌眼镜，不过从市场的反应来看，至少投资者们目前对美联储的这一决定是持支持态度的。

美股再次大幅上扬

与此前市场人士分析的结果不同，在美联储宣布缩减购债规模之后，美国三大股指再次发飙，其中，标普500指数和道琼斯工业平均指数分别大涨1.67%、1.84%，至16167.97和1810.65，双双刷新此前创下的历史记录，而纳斯达克综合指数大涨1.15%至4070.66。

而对于外汇市场来说，美联储的这一消息无疑提振了美元，其中，在经历了消息公布前的短暂下跌之后，消息一公布，美元指数便急速拉升至两周高位，而美元兑其他主要货币，也快速走强，其中，美元兑日元再次刷新2009年3月以来的最高纪录至104.38，这也令一早的亚洲交易时段，日本股市也出现大幅上扬，其中日经平均指数再次上涨了1.74%，至15859，而亚太市场其它股市也出现了普遍上扬。

而在商品市场，对于美联储政策反应敏感的贵金属，反应不一，其中，黄金在等待美联储决议的过程中，也由涨转跌，在会议结果公布之后，黄金现货的价格每盎司1243.3美元急跌至每盎司1215.4美元，盘中最大跌幅达2.24%，而纽约商品交易所的黄金期货主力合约价格也从每盎司1243美元急跌至每盎司1215.2美元，盘中最大跌幅为2.2%。而铜期货的主力合约价格，在美联储消息公布之后，先是出现了小幅上扬，随后回落，窄幅波动。

而对货币政策反应更为直接和敏感的债券市场，实际在也提前对美联储的决议做出了反应，其中最敏感的30年期的国债收益率在当天上涨了4个基点至3.905%，而10年期和五年期的国债收益率分别上涨了4.5和4个基点至2.888%和1.536%。而在美联储决议宣布之后，10年期国债的收益率飙升至2.922%。

警惕后市风险

尽管目前看来，市场的表现尚算乐观，不过，以史为镜，对于后市的风险，投资者也应该更加警惕。回顾美国这几年来，QE退出预期对市场对市场造成的影响，我们也不难发现，每一次退出预期增强时，都伴随着股市的一轮下跌。

据上海申银万国证券研究所宏观研究部的统计，在2010年4月23日至7月2日QE1的退出预期，以及2011年4月29日至6月24日QE2的退出预期中，美国标普500指数分别下跌了16%和7%，而MSCI新兴市场股指也同时下跌了10.8%和7.3%，在此期间，中国上证综合指数的跌幅分别为20.1%和5.7%。而在今年5月21日至6月24日，以及8月2日至28日的两次QE退出预期中，标普500指数也分别下跌了5.8%和4.4%，同时，MSCI新兴市场股指下跌了15.7%和4.8%，而中国上证综合指数在6月份的跌幅为14.8%，在8月份微涨3.5%。

从这些数据可以看到，QE的退出预期会令美股遭受直接冲击而出现下滑，此外，由于偏紧缩的市场预期导致的资金回流美国，也会拖累新兴市场股市的表现。

而从债市的表现来看，每一轮QE退出预期增强时，除了通胀互换债券收益率出现下跌，其余债券都会出现不同程度的上涨，而涨幅最大的是MBS和国债，其次公司债和互换债券。而作为传统避险工具的贵金属，在每一次QE退出预期增强时，都会出现不同程度的短期上扬，而其他大宗商品则普遍反应出下跌，据申万宏观研究部的统计，从过去两轮QE最后两个月的表现来看，大宗商品的平均跌幅为10%，而原油跌幅均超过15%，伦铜QE1退出时跌幅最大，高达17%，但QE2规模略小，因此QE2退出预期增强时铜的跌幅最小，而QE3退出预期最强烈的今年5-6月，期铜也下跌超过9%而居首，波动较大。