渣打：继续超配股票 短线下跌后还是良机

渣打银行在最新发布的12月份全球市场展望中指出，尽管当前有迹象表明股市已有偏高嫌疑，但该行依然维持对全球股票的超配立场，并偏重于发达市场。渣打指出，现在仍是股市的“旺季”，且有大量现金依然“屯兵”场外。因此，渣打认为，股市即使回落，也只会是短暂现象，幅度亦会有限，反倒是短线波动可能造就新的机会。

（一）继续保持投资

未来12个月，渣打预计，股市仍将表现良好，发达市场领先；另外，亚洲（日本除外）股市可望取得正数回报。渣打认为，全球股市即使回落，跌幅亦可能只限于5%左右。

今年迄今，全球股市升势凌厉，总回报率已超过19.7%。发达市场表现一马当先，上涨约23.1%；而新兴市场则是微跌。

虽然技术性因素反映出，当前股价在一定程度上已经偏高，但渣打仍然看好股票12个月期内的前景。该行建议股票比重偏低的投资者考虑趁市场回调时机增持。

总体上，渣打认为，短期内发达市场前景优于新兴市场，同时股票资产优于债券和现金。

即使发达市场与新兴市场今年以来的表现有显著差距，但渣打表示，仍未能相信新兴市场的估值已吸引到足以改变这一观点。如果不考虑中国的金融股及韩股，亚洲（日本除外）股票并非看上去那么便宜，相对于历史如此，相对于发达市场也是如此。其次，新兴市场的宏观经济预期持续趋于下降，而发达市场在这方面却展现出韧性。

另外，美联储缩减量化宽松，对新兴市场的不利影响亦可能大于发达市场。值得注意的是，部分新兴市场的债券收益率高于股票收益率，可见这方面的风险正反映在债券市场价格之上。

最后，渣打对美元也持乐观看法，预期美元对新兴市场货币接下来会走强。

渣打认为，即使经过今年以来的大幅上涨之后，股票相对于债券及现金仍然具有吸引力。从历史上看，第四季度往往是股票旺季，所以渣打预计，股市到年底前仍有机会。

（二）超配美欧股市

在发达市场中，渣打继续维持欧洲及美国的超配评级。对于日本股市，渣打的看法也日趋乐观，因为技术性因素显示日股可能向上突破。

在欧洲，渣打7月份将欧洲股市评级定为超配，自那以来欧股表现良好，上升超过10%，领先全球基准3.3个百分点。后市渣打继续看好欧股，预期今后12个月期内会有偏低的双位数回报，动力来自盈利增长及股息收益。

美国股市仍然是渣打的首选市场之一，自2012年4月以来，该机构一直对美股给予超配评级。渣打认为，虽然美国的公司利润率难以进一步增加，但盈利仍受到支持，继续高于预期，而且美联储仍然非常大规模地注入流动性。

从板块角度看，渣打强调偏重早周期股及防御型周期股，不看好“昂贵的防御类股”，如必需消费品、公用事业及电信等。美国的情况尤其如此，渣打在美股中视科技股为重点投资板块之一。虽然全球科技股今年以来表现略微领先，但美国科技股却表现落后。不过，近期的季度盈利给投资人带来惊喜，渣打注意到，有部分资金开始流向美股科技板块。

“我们预期2014年的公司资本开支（除能源及原材料外）将会上升，所以，我们相信科技股明年会有相对更好的表现。”渣打的分析师写道。

就日本而言，渣打认为，日股的评级仍是标配，但该行的态度已变得更加积极。自6月以来，日股的表现一浪高于一浪，并形成一条上升趋势线。东证指数在1220附近的关键阻力最近已被突破。“我们认为短期内应有进一步上升的空间。鉴于日元可能进一步下跌，建议对冲所持日股的汇率风险。”

对于亚洲（日本除外）以及其他新兴市场，渣打对这两个地区都维持低配。不过，该行也表示，这并非意味两者会有负数回报，而是其表现可能落后于发达市场。

整体而言，不论以市净率或市盈率衡量，亚洲（日本除外）股票的估值相对于历史仍算便宜。相对于债券亦较为便宜，但这种情况正在转变，因为本地债券收益率近几月持续攀升。

渣打偏重东北亚市场多于南亚及东南亚市场，因为前者的估值较具吸引力。该行认为，如果美联储减少买债导致资金外流，东北亚市场所受的打击也会较轻。

短线而言，中国改革所引发的乐观情绪以及美联储暂缓缩减量化宽松，都可能利好亚洲地区的表现。但要注意的是，一方面，美联储最终都会减少买债，到时南亚及东南亚的货币环境可能会因此而收紧；其次，政策改革在较长期内利好中国股市，但短线而言可能会拖慢经济增长。

总体上，渣打预期股市会继续攀越“忧虑之墙”。“我们承认当前环境在很大程度上受到政策左右，但并不认为目前是与美联储、欧洲央行或日本央行对着干的适当时机。我们继续偏重股票多于债券，并建议股票比重偏低的投资者考虑分批布局增持股票，并将焦点放在发达市场。”

（三）商品评级上调

对于另一类资产——大宗商品，渣打的看法略有改观。该行最新表示，把大宗商品的评级由低配恢复到标配，因为相信该资产类别长期的弱势现已反映了较大部分的风险。然而，调整评级的主要理据其实在于下行风险日渐有限。但中长期看，渣打表示，仍然看不到任何因素可令商品价格从目前的水平显著上升。

对于各类商品，渣打的观点基本维持不变。该行维持低配并看淡黄金，因为尽管美联储发出政策宽松的信号，金价仍持续转弱。对基础金属也维持标配，“因为从中共三中全会会后的详细资料中找不到可令需求反弹的理由”。最后，渣打仍然相信原油的表现会领先于其他商品，不过受季节性因素所限，绝对回报可能非常微薄。

具体来看，对于黄金，渣打认为，美联储副主席耶伦的言论，显示美国仍需实行货币刺激措施，对黄金理应是个短期支持因素。然而，金价不升反跌，过去一月跌幅达5.5%，跌穿1300美元后回升乏力。虽然以技术性因素而论短线反弹不无可能，但即使反弹，受制于1300美元水平的可能性似乎越来越大。若跌破长期趋势线，跌势可能会加剧。

基于几方面原因，渣打相信对于黄金理应维持低配并看淡。首先，经通胀调整的金价仍然较高，与低企的美国通胀及通胀预期不相符；其次，股票回报及债券收益率在较长期内看升，会持续推高持有黄金的机会成本；第三，美元的长期强势亦利空金价；最后，回顾近期历史，地缘政治忧虑及避险情绪并无支持作用。

对于工业金属，渣打维持标配评级。该行指出，工业金属的主要风险仍然在于存量较高，而最终需求却未见显著回升。从中共三中全会会后的详细资料中，可见多项长期改革措施正在推进，但从中难以找到可令金属需求短期反弹的因素。

对原油，渣打维持超配评级。该行指出，美国维持宽松的货币政策，对油价应有支持作用，但油市现正处于淡季，可能会令支持作用减弱。

渣打对农产品维持标配。美国的种植意向小于预期，即种植面积比预期小，事实证明对于大部分农产品价格产生了初步支持作用。然而，总需求保持不振，却有可能抑制农产品价格。

总体上，渣打对大宗商品的评级调整至标配，是因为下行风险减退，但商品价格目前仍不大可能显著上升。