创业板成证券市场改革重要突破口

本周，创业板指数在主板市场继续走强的背景下大幅下跌，创出近3个月以来的新低。我们认为，创业板市场的调整不仅有市场的因素，更重要的还是政策的影响。

贯彻落实十八届三中全会精神和《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，正在全国如火如荼地展开。作为整体改革的重要领域证券市场，证监会 11月30日发布《关于进一步推进新股发行制度改革的意见》和《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，拉开了证券市场改革的序幕，而创业板已成为这次改革的重要突破口。

在前不久召开的《财经》年会上，证监会主席肖钢提出要进一步壮大主板、发展中小板、改革创业板、扩大新三板。虽然字数寥寥，但足够资本市场参与各方反复推敲斟酌。

先说壮大主板，壮大的侧重点并不在扩容，而是通过契合经济转型，练好内功，使主板强筋壮骨，加快内生增长。比如，作为A股一哥，中国石油上市6年蒸发了6.61万亿元，市值缩水了超八成。这是中国市场核心资产—权重蓝筹已经跌无可跌的一个缩影。现在，该到了主板恢复壮大市值的时候了。

再说发展中小板，“发展”二字透露了中小板的前景，表明它不是一个过渡产品，更不是权宜之计。实际上，中小板上市公司主要是那些发展比较成熟的中小企业，它们几乎都是民营科技及制造业细分行业的龙头企业，是深市上市资源的主力军。至于扩大新三板，不言而喻，主要是解决小微企业投融资难问题。

唯独在创业板前面，肖主席用了“改革”一词。为什么强调要改革创业板？这里释放了对资本市场改革深层思考的更多信息。

在顶层设计上，改革创业板意味着将把创业板打造成中国的纳斯达克—使之成为全球科技创新的代表指数。今年以来，创业板指一直领涨A股市场。截至11月30日，创业板指数收盘1366.83点，今年已上涨652.97点，涨幅达91.47%，不仅走势远强于A股主板，还在全球主要市场指数涨幅中排名第一。

A股未来应该重点强化三大市场和优化三大主要指数：沪市—上证指数、深市—深成指、创业板市场—创业板指。这三大指数基本契合美股三大指数：道琼斯工业指数、标准普尔指数、纳斯达克指数。

在功能定位上，改革创业板意味着纠正功能错位。“三高”现象频出折射出了我国创业板市场基本功能定位的偏离。从融资者的角度看，创业板市场要“促进自主创新企业与其他成长型创业企业发展”，服务对象主要是高成长、高收益、高风险的企业。从投资者的角度看，创业板市场为风险承受能力较强的投资者提供了新的投资渠道，进一步形成了我国资本市场多元化的投资者结构。因此，创业板市场所形成和带动的，主要是一个高风险的股权资本市场，对于市场各方的风险定价能力，是一个严峻的挑战。为此，我们需要认真分析国际成熟创业板市场的发展经验，结合我国具体条件，进一步明确创业板市场的功能定位。

事实上，美国经历了2000年科网泡沫后，纳斯达克市场也重新定位其职能，从片面支持高科技企业转向支持更多具有高成长性的中小企业。

在退市机制上，改革创业板意味着要真正打通退市通道，这在很大程度上将考验监管层的决心。11月30日，证监会下发的《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》中明确指出，借壳上市条件与新股发行(IPO)标准等同，不允许在创业板借壳上市。《通知》出台后的第一个交易日，创业板指暴跌8.26%，创历史最大单日跌幅，225只创业板股票封跌停。此前，去年4月20日深交所正式出台创业板退市制度后，仅两个交易日创业板指跌幅高达6.48%，近40只个股跌停。

事实上，并购重组则是一大热点。截至今年9月30日，已有75家创业板公司停牌筹划重大资产重组，共计84单。而今年以来，创业板并购重组更趋活跃，仅重大资产重组就已达到54单，远超过去三年的总和(30单).

针对创业板不允许借壳上市，证监会新闻发言人说，从现有主板借壳案例来看，多数借壳企业与创业板企业的特点不同，如果允许在创业板借壳上市，此类企业将登陆创业板市场，弱化创业板市场对创新、创业型企业的服务功能，扭曲创业板市场的定位。

本周，创业板指数在主板市场继续走强的背景下大幅下跌，创出近3个月以来的新低。我们认为，创业板市场的调整不仅有市场的因素，更重要的还是政策的影响。贯彻落实十八届三中全会精神和《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，正在全国如火如荼地展开。作为整体改革的重要领域证券市场，证监会11月30日发布《关于进一步推进新股发行制度改革的意见》和《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，拉开了证券市场改革的序幕，而创业板已成为这次改革的重要突破口。在前不久召开的《财经》年会上，证监会主席肖钢提出要进一步壮大主板、发展中小板、改革创业板、扩大新三板。虽然字数寥寥，但足够资本市场参与各方反复推敲斟酌。先说壮大主板，壮大的侧重点并不在扩容，而是通过契合经济转型，练好内功，使主板强筋壮骨，加快内生增长。比如，作为A股一哥，中国石油上市6年蒸发了6.61万亿元，市值缩水了超八成。这是中国市场核心资产—权重蓝筹已经跌无可跌的一个缩影。现在，该到了主板恢复壮大市值的时候了。再说发展中小板，“发展”二字透露了中小板的前景，表明它不是一个过渡产品，更不是权宜之计。实际上，中小板上市公司主要是那些发展比较成熟的中小企业，它们几乎都是民营科技及制造业细分行业的龙头企业，是深市上市资源的主力军。至于扩大新三板，不言而喻，主要是解决小微企业投融资难问题。唯独在创业板前面，肖主席用了“改革”一词。为什么强调要改革创业板？这里释放了对资本市场改革深层思考的更多信息。在顶层设计上，改革创业板意味着将把创业板打造成中国的纳斯达克—使之成为全球科技创新的代表指数。今年以来，创业板指一直领涨A股市场。截至11月30日，创业板指数收盘1366.83点，今年已上涨652.97点，涨幅达91.47%，不仅走势远强于A股主板，还在全球主要市场指数涨幅中排名第一。 A股未来应该重点强化三大市场和优化三大主要指数：沪市—上证指数、深市—深成指、创业板市场—创业板指。这三大指数基本契合美股三大指数：道琼斯工业指数、标准普尔指数、纳斯达克指数。在功能定位上，改革创业板意味着纠正功能错位。“三高”现象频出折射出了我国创业板市场基本功能定位的偏离。从融资者的角度看，创业板市场要“促进自主创新企业与其他成长型创业企业发展”，服务对象主要是高成长、高收益、高风险的企业。从投资者的角度看，创业板市场为风险承受能力较强的投资者提供了新的投资渠道，进一步形成了我国资本市场多元化的投资者结构。因此，创业板市场所形成和带动的，主要是一个高风险的股权资本市场，对于市场各方的风险定价能力，是一个严峻的挑战。为此，我们需要认真分析国际成熟创业板市场的发展经验，结合我国具体条件，进一步明确创业板市场的功能定位。事实上，美国经历了2000年科网泡沫后，纳斯达克市场也重新定位其职能，从片面支持高科技企业转向支持更多具有高成长性的中小企业。在退市机制上，改革创业板意味着要真正打通退市通道，这在很大程度上将考验监管层的决心。11月30日，证监会下发的《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》中明确指出，借壳上市条件与新股发行(IPO)标准等同，不允许在创业板借壳上市。《通知》出台后的第一个交易日，创业板指暴跌8.26%，创历史最大单日跌幅，225只创业板股票封跌停。此前，去年4月20日深交所正式出台创业板退市制度后，仅两个交易日创业板指跌幅高达6.48%，近40只个股跌停。事实上，并购重组则是一大热点。截至今年9月30日，已有75家创业板公司停牌筹划重大资产重组，共计84单。而今年以来，创业板并购重组更趋活跃，仅重大资产重组就已达到54单，远超过去三年的总和(30单). 针对创业板不允许借壳上市，证监会新闻发言人说，从现有主板借壳案例来看，多数借壳企业与创业板企业的特点不同，如果允许在创业板借壳上市，此类企业将登陆创业板市场，弱化创业板市场对创新、创业型企业的服务功能，扭曲创业板市场的定位。