重阳投资总裁王庆：经济继续复苏 短期利率维持高位

每经记者 牟璇

作为国内最大的阳光私募，重阳投资拥有多个管理型信托产品，资产管理规模已经超过100亿元。其规模能领先于同业，与其优秀的业绩分不开。截至2013年10月31日，重阳投资旗下11只纯多产品均实现了15%以上的累计收益，其中3只产品累计增长超45%；3只对冲产品同样表现不俗，累计收益均位于同类产品前列。

今年4月，王庆离开中金加盟重阳投资，出任总裁一职，在业界引起轰动。曾在国际货币基金组织、美国银行、摩根士丹利、中金公司等著名机构履职的王庆，长期从事宏观经济和投资策略研究。此次王庆与《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）进行了近两小时的深入沟通，并分享了他有关宏观策略的最新研究成果。

另外，《每日经济新闻》记者了解到，重阳投资、汇利资产、创势翔等多家私募界翘楚，将齐聚第三届中国上市公司领袖峰会，这些最优秀的资产管理人，将在本次峰会上就未来A股的投资机会展开讨论。他们将奉献怎样的真知灼见，值得期待。此外，民生银行、康得新、乐视网等近200家杰出上市公司的董事长、总裁、董秘也将出席本次峰会，使得本次峰会也将成为年末中国资本市场最引人注目的盛会。王庆作为参会嘉宾，届时将与广大投资者分享更多精彩的观点。

经济继续复苏有赖房地产投资/

NBD：请您谈一下现阶段中国的宏观经济形势。

王庆：短期来看，我们觉得宏观经济经历了上半年的放缓再到三季度的企稳，整体走势是一个缓慢复苏的过程。通常，我们分析中国经济的短期（6~12个月）波动，主要是关注投资，而投资当中最重要的就是基础设施和房地产投资。今年以来中国经济企稳很大一部分动力来自于对基础设施的投入。今年中国政府采取了一轮小规模的刺激措施，基础设施投入有非常明显的反弹。

这轮经济复苏是否具备持续性，还得取决于房产投资。我们的判断，至少短期内房地产投资的复苏会持续，因为房产销售整体仍保持强劲。通常情况下，房地产销售对经济的影响会有六个月的延迟响应，所以现在较强的房地产销售意味着未来6个月的房地产投资将随之增长。因此从短期看，经济复苏的确定性还是比较强的。

从政策环境上看，可以用“不温不火”四个字概括。除了政府前一轮的基础设施建设刺激外，货币政策应该会维持现状，保持“中性偏紧”的态势。无论是利率政策还是存款准备金，方向性的政策变化很难发生。不过今年6月出现的流动性紧张是否会重演，这一点值得关注。我们的判断，6月出现的这种情况只是偶然事件，现在利率回归了正常空间。

道德风险下的利率体系重构/

NBD：包括自贸区在内的一系列改革措施，会给整个资本市场的利率水平带来怎样的影响？

王庆：研究宏观经济，最关键的就是看利率走势。6月下旬流动性紧张这个事件很有意思——6月下旬之后，短期利率涨上去又降了下来，但仍然比6月下旬之前高。现在的收益率曲线 （不同期限利率水平的连线）比较平，5年期和10年期的国债收益率稍微往上走了一些，但是短期利率和中长期利率曲线是很平的，这种现象看起来不是很正常。因为收益率曲线通常是向上倾斜的，若收益率曲线向下走或者较为平稳往往意味着经济的衰退。但我们刚才已经说过，中国经济今年处于缓慢复苏的过程中，这与收益率曲线透露出的信息并不一致。

需要注意的是，短期利率已经在较高水平维持了一段时间，而且我们认为这种情况还会持续较长时间，这反映了监管层总体 “中性偏紧”的货币政策取向。央行是可以影响短期利率的，但为何央行不让短期利率降下来？这反映了央行希望以这样的货币政策取向倒逼经济体系“降杠杆、去产能”。

我个人的判断,央行这样做有更深层次的原因：在次贷危机发生之前，欧美日央行的货币政策都是偏保守的。这些独立的中央银行相信货币政策是解决不了根本问题的，采取相对保守的货币政策可以倒逼结构化的政策改革和财政改革，人民银行应当是类似的思路。在中国这样的环境下，货币政策千万不能放开，放开了以后“去产能、结构化调整”就无法进行。所以短期利率很可能会维持较高水平相当长时间。

从中长期利率来看，5年期、10年期国债利率曲线稍微往上走，但是高收益债收益率却在往下走。我们的解读是，中国正在进行道德风险下的利率体系重构，也就是说，大家抛弃更安全的国债转而去买高收益债，使高收益债的利率往下走，这是市场低估高收益债风险的一种表现，因为大家认为这些本来风险很高的债是有政府兜底的。但是从长期看，随着中国经济转型的逐步推进，中国的资本回报率会下降，最终利率应该有个下行的过程。

自贸区改革是把“双刃剑”/

NBD：金融管制放开是个大趋势，能否把设立上海自贸区比作在资本管制的大坝上挖了个洞？

王庆：如果将资本账户管制比作水库的大坝的话，在香港搞的人民币国际化就相当于在坝上打了几个洞，上海自贸区只是再打几个洞而已。资本自由流动，对央行的货币政策是一种挑战——央行希望在短期内能够维持一个比较高的利率，但如果境外廉价资本流入境内，就会导致社会融资成本的下降，倒逼“降杠杆、去产能”的政策目标恐怕就会难以实现。不过总体判断，这样的改革利大于弊。

NBD：民营银行放开，包括利率市场化，会不会从根本上改变存贷款长期以来巨大的利差？

王庆：利率市场化最终要放开存款利率，但这需要分几步走：先放开贷款利率，再放开存款利率；先放长期利率，再放短期利率。贷款利率现在基本上都放开了，马上要引入的大额可转让存单，实际上是要放开长期存款利率。短期存款利率的开放，我觉得这个过程不会太快，因为目前正好是中国经济周期下行，而经济下行必然带来银行资产质量的恶化。要保证银行的盈利才能保证银行的自我修复能力，所以存款利率的放开会很谨慎。

NBD：你本月将赴成都参加第三届中国上市公司领袖峰会，在会上，希望能听到你就人民币国际化、自贸区改革等方面更多的分析。

王庆：没问题，我对此次峰会非常期待。

11月28日～30日，第三届中国上市公司领袖峰会将在成都举行，民生银行、康得新、乐视网等近200家杰出上市公司的董事长、总裁、董秘，中国冠军私募的优秀掌舵者们将出席本次峰会。投资者只要在11月25日前，登录每经网（http:/www.nbd.com.cn/）首页、第三届中国上市公司领袖峰会专区（http:/www.nbd.com.cn/top_forum/new）进行参会注册，即有机会参加本次峰会。