北新建材(000786)：主业稳定增长，期待其他业务突破

随着城镇化进程的继续、居民使用习惯的改变、存量基数的不断增大，整个行业需求未来仍将稳步增长。2012年石膏板行业需求23亿平，未来市场容量有望超过50亿平。

龙头市场占有率仍有提升空间公司目前市占率46%左右，从国际市场情况看，日本两家大企业、美国五家大企业几乎控制整个市场。公司从公司的市场开拓能力、管理层执行能力、现金流等方面看市占率仍有提升空间。

公司的产能布局继续，未来收入增长稳定

公司目前产能16.5亿平米，其中龙牌石膏4.5亿平，泰山石膏12亿平。泰山石膏一直实行满产满销的战略，龙牌产能利用率仍有提升的空间。随着生产线的建设和产能利用率的提升，未来收入将稳定增长。龙牌13年1-9月销售1.5亿平，增长约25%，得益于销售体系下放，增强市场渗透；泰山13年1-9月销售7.2亿平，增长约11%。

毛利率有望保持稳定公司原材料成本主要来自护面纸、煤炭和脱硫石膏，一平米石膏板使用护面纸0.4kg，煤炭1公斤，脱硫石膏7-8公斤，目前护面纸价格3000多元/吨，煤炭价格500多元/吨，脱硫石膏价格70-80元/吨。煤炭和脱硫石膏价格上行压力不大，护面纸由于严重供大于求价格维持低位，另外泰山石膏配套的26万吨护面纸目前主要起到战略作用。公司产品售价稳定，龙牌石膏均价在7元左右，泰山石膏均价在5元左右。因此毛利有望维持稳定。

轻钢龙骨打开新的收入增长空间一平米石膏板配套一公斤轻钢龙骨，目前一吨价格在6000余元。轻钢龙骨还广泛应用于其他领域，比石膏板市场空间大。轻钢龙骨投资较小，3万吨生产线投资仅几百万元。行业集中度低，公司依托自己的石膏板业务开拓轻钢龙骨有天然优势。

目前北新建材新建生产线都配套了轻钢龙骨生产线，总体配套率在15%左右。如果泰山石膏也配套轻钢龙骨生产线，有可能采取集中建厂为几个石膏板生产基地配套的模式。

新型房屋领先市场，但其优异性能有望使其复制后来石膏板的发展

石膏板市场最先在国内生产应用的时候也不被认可，推广难度很大，但经过多年的努力目前已经被市场广泛认可并不断替代原有材料。公司目前新型房屋的技术引进自日本，在应用于别墅区建设和新农村建设后得到了好评和认可。未来随着市场认可程度的提升，发展有望复制后来石膏板的发展。目前公司新型房屋销售结构合理，国内外、低中高端市场都有覆盖。

盈利预测与投资建议

公司现金流管理能力强，体现了公司对上下游的强势地位，为后续拓张奠定基础。公司经营目标清晰、产能布局不断推进、管理层执行力强，同时开拓新的领域打开增长空间。公司经营目标清晰、产能布局不断推进、管理层执行力强、现金流充裕，同时开拓新的领域打开增长空间。维持“买入”评级。中信建投