注册制改革 让市场的归市场

本报记者蔡宗琦 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，“推进股票发行注册制改革”。分析人士认为，股票发行注册制改革将是资本市场最重大的市场化改革。推进注册制改革绝非新股发行制度本身“单兵突进”修改完善就能实现，更是一项涉及资本市场各层次之间有机衔接、中介机构和投资者的系统工程。这项历史性改革将涉及每一位市场参与者的利益，需集合各方智慧平稳推进，在未来一两年修改证券法的时间窗口内给市场一段过渡期，最终实现让市场的真正归市场。 面对注册制，问题核心并不在于是否推出或何时推出，而是应该如何推出。在目前的市场和制度环境下，一刀切、试图一夜之间迅速实施注册制改革，必将造成大量企业短期内涌向新股市场，引发股市波动，损害每一个投资者的利益，这也是谁也不希望看到的局面。 改革需要大智慧(601519)。在美国市场上，包括集团诉讼等在内的完善司法体系、成熟的机构投资者、SEC有效行使监管职能是推行注册制的制度基础。未来，我国要从目前的核准制平稳过渡到注册制绝不是新股发行制度本身“单兵突进”修改完善就能实现的，更是一项系统工程，在完善多层次资本市场的过程中，实现这一目标需要监管层把握全局做好法律和制度建设，尽快扭转监管思路，也需要中介机构切实履职尽责，更需要投资者对新股更成熟的认知。 一方面，从监管者层面来看，推进注册制改革首要的是加快修改证券法。目前证券法规定“证监会设发审会，审核股票发行申请”、“证监会依法负责核准股票发行申请”，成为未来实行注册制的法律障碍。目前，修法工作已列入明年全国人大常委会立法规划，有望为从核准制向注册制的转变提供制度安排。在等待法律修改完善的同时，大量与新股发行相关的配套法规制度亟待修改，推进注册制改革可谓时间紧任务重。 其次，需尽快扭转监管思路，摒弃原有事前审批的路径依赖，将工作重心切实转向事中和事后监管。从人员配置到部门设置，多年来监管部门把大量精力花费在审批事项上，并且多次因各种原因暂停新股发行，未来监管部门需真正扭转监管思路，减少行政干预。 再次，应加快完善多层次资本市场建设，尽快推出转板制度并完善退市制度。实行注册制需要各层次市场之间的有机衔接，企业可根据公开透明的游戏规则自由选择转板，不达标的企业则应启动退市程序至下一级市场，真正让市场自由选择，实现优胜劣汰。 最后，这项改革涉及每一个市场参与者的利益，必须在三公原则和保护投资者、特别是中小投资者利益的前提下稳步推进。对于推进注册制的时间表和路线图，则应在制定完成后公开及时发布。为了减少注册制改革带来的冲击和风险，消息人士指出，或在未来一两年时间内大大缩短核准时间，为最终真正实现注册制留下过渡期和缓冲期。 另一方面，在注册制下，证券监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性形式审查，而将发行公司的质量留给证券中介机构来判断和决定。